经济基本面不寻常变化始于2014年

　　2014年可称为不寻常的一年，是因为在这一年的前后，中国的经济增长和金融市场发生了一些耐人寻味的变化。

　　不寻常之一：2014年之前，上证综指与中国经济基本面之间正相关（+57%）；2014年之后，股市与经济基本面之间负相关（-52%）。

　　不寻常之二：2014年，全国整体房地产供需比值指标达到顶点，今后五年呈现逐步下降趋势，全国范围内的房地产不再那么稀缺。

　　不寻常之三：2013-2014年之后，产生新增单位GDP所需的资金密度（比例的加速度部分）开始显著升高，这意味着维持一定经济增长所要求的货币宽松力度在增加。

　　我们发现，2014年之后资本市场、房地产市场和货币政策的效力都发生了不寻常的变化。这些不寻常的变化背后，隐含着中国经济基本面出现了一些系统性的变化。

　　为何2014年出现很多不寻常的现象：实体经济投资回报率开始持续低于实际融资成本，经济可能逐渐陷入“旁氏增长”阶段。一系列的金融风险乱象，深层本质在于不断下行的实体经济资本回报率与居高不下的实际融资成本之间的矛盾。这一阶段的典型特征：（1）资金 ...

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