报告名称：金宏气体(831450)民营气体龙头 纵横战略提速
报告类型：深度分析
报告日期：2016-04-13
研究机构：中银国际
研究员：马太
股票名称：金宏气体
股票代码：831450
页数：16
简介：金宏气体作为国内民营工业气体龙头，深耕长三角经济发达区域，高附加值特气产品投产和区域内并购整合是业绩快速增长有力保障。工业气体行业周期性弱和现金流好的特性使得龙头公司长期维持较高的估值水平。预计公司今明两年销售收入分别为7.27 和9.34 亿元，净利润0.8 和1.01 亿，按照35 倍市盈率，合理价格为20.00 元，首次给予买入评级。
支撑评级的要点
工业气体市场巨大，国内规模已达千亿元。2013 年全球工业气体规模则达到755 亿美元，亚洲地区增长快于欧美发达地区。2015 年中国工业气体市场规模已达1,000 亿元，预计未来每年还会以10%速度增长。
新兴分散用气市场持续拓展，特种气体发展前景良好。传统大宗集中用气市场规模相对较为稳定，用气品类也较为单一，新兴分散用气市场用气数量和种类在工业气体应用中占比越来越高。特种气体作为新兴门类，当前份额约占10%，受益于高科技行业发展，未来占比将不断提高。
国际市场呈垄断竞争局面，国内市场整合有巨大空间。国际市场前四大生产厂商共占据了75%的市场份额，市场高度集中。随着专业化分工的深入，国内工业气体外包占比将继续提升，区域龙头企业将在并购整合中占领先机，市场份额提升同时盈利能力也将改善。
公司实行纵横战略，受益于特气发展和市场整合趋势。随着超纯氨扩产、笑气、氯气等特种气体生产项目的投产，客户端现场制气项目的陆续开展，以及对其他气体公司的收购兼并，有计划的跨区域拓展，整合气体市场，公司未来三年收入和利润将快速增长。
评级面临的主要风险
宏观经济波动风险；并购整合风险；新产品开发风险。
估值
预计公司今明两年销售收入分别为7.27 和9.34 亿元，净利润0.80 和1.01亿。对比国际工业气体龙头公司普莱克斯和林德气体估值，由于其稳定的盈利和良好的自由现金流表现，历史市盈率在16-28 倍区间波动，享有高于市场平均水平的估值。考虑到国内外的估值水平差异，金宏气体合理估值区间在35 倍，对应价格为20.00 元，首次给予买入评级。

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