报告名称：江南水务(601199)首次覆盖报告：双翼齐飞 内外兼修
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-22
研究机构：国泰君安
研究员：王威,王锐,车玺
股票名称：江南水务
股票代码：601199
页数：15
简介：本报告导读：
公司“自来水+工程业务”两翼一体，支撑业绩高增长；海绵城市等领域外延布局有家底支撑，股权激励符合国企改革方向。首次覆盖，目标价23.64 元，给予增持评级。
投资要点：
投资建议：江南水务主业殷实，海绵城市等领域拓展成未来看点。预计公司2016-2017 年EPS 为0.71、0.93 元。考虑公司“自来水+工程业务”实现业绩高增长、外延布局有家底支撑、股权激励符合国企改革方向，在水十条及海绵城市政策力度加大背景下，公司应当享受一定估值溢价。我们选取PE 和PB 估值方法的估值均值结果作为目标价，首次覆盖，目标价23.64 元，给予“增持”评级；
自来水和工程安装业务构成两翼，支撑业绩增长。（1）自来水业务构成公司业绩安全垫。供给端：公司在建项目达产后产能将达156万吨/日，保证了供给能力；凭借“智慧水务”信息平台，公司漏损率等有望持续改善，从而控制成本。需求端：梯级水价落实有望增厚毛利。（2）工程业务高增速拉动公司业绩增长，工程收入的驱动因素包括三方面：公司自身管网建设、下游地产市场、二次供水设施安装；
家底殷实，助力公司布局区域环保综合服务。(1)海绵城市：公司作为主要出资人与华控赛格等共同设立禹泽环境产业基金，投资华控赛格中标的海绵城市PPP 项目。(2)固废：设立子公司锦绣江南、准备启动江阴秦望山工业废弃物综合利用项目前期工作，项目设计产能达6.1 万吨/天。(3)污水处理：江阴污水处理改扩建产能是公司目前体量1 倍以上，公司作为地区唯一公共事业上市平台具有先发优势；
股权激励+高管持股，利于公司治理改善。公司在2015 年6、9 月分别公告高管持股和股权激励方案，其后公司两大股东宣布增持，彰显了公司发展信心；持股方案符合国企改革方向，利于公司治理的改善；
风险因素。工程安装板块业绩增速、海绵城市项目进展不及预期。

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