中信证券 周羽 徐晓芳

　　线下展店速度放缓；坚定推进转型：2015 年，公司新增超市业态门店7 家、购物中心业态2 家（重庆合川&湘潭步步高二期），关闭9 家超市。剔除开关店因素，测算原步步高线下业务同店增速在0 附近。2015 年，公司O+O 转型全面推进，由云猴网、支付平台、物流平台、便利平台、会员平台五大平台构成的云猴生态系统雏形已现，推算其2015 年总投入约2.5亿元，人才团队、信息系统、供应链建设、营销补贴是主要投向；其中，研发人员373 人、研发投入为5443 万元，96.3%的研发费用于2015 年资本化。

　　转型各业务线快速推进，成效显著：云猴网（全球购&商超电器，PC 端&APP）用户已超400 万，2015 年GMV 近4 亿元（全球购约3 亿元），自营占比80%，移动端占比70%。海外供应链方面，已 ...

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