报告名称：康弘药业(002773)2015年年报点评：业绩略超预期 朗沐正爆发增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-25
研究机构：西南证券
研究员：朱国广,何治力
股票名称：康弘药业
股票代码：002773
页数：4
简介：业绩总结：2015 年公司实现营收20.7 亿元，同比增长23.9%；归母净利润3.9亿元，同比增长44%；扣非后归母净利润3.7 亿元，同比增长41.7%；经营性现金流量净额4.8 亿元，同比增长65.4%；每股收益0.93 元；分配预案：每10股送现金2元(含税)，并每10 股转增5股。
业绩略超预期，朗沐正爆发增长。公司实现营收同比增速近24%，远超行业平均增速。分产品线看，中药、化药和生物药收入同比增长分别为10.7%、15.1%和260%，其中生物药朗沐（康柏西普眼用注射液）增长持续超预期，实现营收2.67 亿元。从样本医院看，朗沐与雷珠单抗销售金额比例为1:4，销售量比例为1:3，朗沐仍存巨大替代空间，我们认为2016 年朗沐有望实现翻倍以上增长。公司实现净利润同比增速达44%，远超收入增速的原因在于：1）高毛利朗沐高速增长带来整体毛利率上升了0.7%；2）财务费用率和管理费用率下降带来整体期间费用率下降了0.8%。考虑到公司六大过亿品种竞争格局良好，且朗沐仍处于爆发增长初期，我们认为2016 年净利润有望实现近30%的增长。
公司产品梯队合理，在研生物药前景广阔。1）公司的产品梯队合理，六大品种收入过亿且竞争格局良好。除中枢神经、胃肠促动力领域的药物布局外，公司还有处于研发阶段的治疗老年痴呆症新药KH110 等，龙头品种与潜力品种的完整梯队，有助于企业业绩长期成长；2）我国湿性年龄相关性黄斑变性患者约为300 万人，朗沐正处于高成长阶段，市场潜力十分巨大；3）公司正基于VEGF机理的药物平台，开发了治疗眼表新生血管病变的国家1类生物新药KH906 和治疗癌症的国家1类生物新药KH903，公司的生物药前景值得期待。
盈利预测及评级：我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.12 元、1.47 元和1.86 元（上次预测2016-2017 年EPS 分别为1.03 元和1.27 元，上调的原因为朗沐增长超预期），对应PE 分别57 倍、44 倍、35 倍。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长，奠定了公司为国内创新生物药典范的行业地位，参考国外再生元（Regeneron）约65 倍的估值，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：药品价格或下跌的风险；新药获批速度或低于预期的风险；募投项目建设进度或低于预期的风险。

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