报告名称：锦江股份(600754)收购维也纳酒店 进一步确立规模优势
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-29
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕,黄垚鑫
股票名称：锦江Ｂ股,锦江股份
股票代码：900934,600754
页数：6
简介：公司近况
锦江股份公告，以17.5 亿元收购维也纳酒店80%股权，以80万元收购百岁村餐饮连锁公司80%的股权。收购资金来源于银行贷款和自有资金。
维也纳简介：维也纳是扎根华南的老牌中档经济型酒店，2015 年排名全国酒店规模第7 名。截止2015 年底，公司拥有303 家已开业酒店，60%位于华南。中档经济型酒店受益于消费升级和连锁率提升趋势，在整体酒店行业疲弱的情况下仍取得高速增长。2015 年，维也纳的收入增长26%至14.6亿元，净利润增长169%至1.4 亿元。
收购对价合理。收购价值对应2015 年市盈率仅15.2x，市净率4.5x。而锦江股份2015 年市盈率为60x。若维也纳全年并表，预计增厚2016 年净利润和每股收益~22%。
评论
利好：
进一步确立规模优势：锦江集团确立了"并购做大规模"的发展战略，通过外延发展已跃居全球第五大、中国第一大的酒店集团。规模优势将体现在：1）对OTA 议价能力增强；2）降低原材料采购成本；3）降低品牌间的恶性竞争。
提升中档酒店占比：中档经济型酒店在中国仍具备巨大发展前景，维也纳品牌的并表将有效提升锦江股份的中档酒店占比。
风险：
负债率偏高。预计非公开发行及对维也纳收购完成后，净资产负债率将达60%。
国企的管理体系和民企经营存在潜在的冲突风险。
估值建议
暂时维持盈利预测不变，等方案确定后再进行调整。考虑收购完成后预计2016/2017 年扣非市盈率达50/37x，估值仍然偏高。但关注上海迪士尼开业和国企改革带来的事件性交易机会。维持A/B 股中性评级，A 股目标价40.85 元（B 股目标价3.42 美元），对应16 年45 倍市盈率。
风险
自然灾害影响客流出行，收购协同效应低于预期。

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