泸州老窖(000568.SZ)公布2015 年报和2016 年一季报：2015年收入69 亿元，增长28.9%，净利润14.73 亿元，增长67.4%，每10 股派发现金红利8 元，EPS 1.05 元；2016 年一季度收入22.15 亿元，同比增长16%，净利润5.94 亿元，同比增长10%。我们不同于市场的观点：

1、15 年业绩有保留，继续以费用压业绩：除去14 年四季度存款丢失计提和回购冲减利润的影响外，15 年业绩中毛利率仅49.4%，比公司正常水平低4-6 个点，净利率22.47%，比正常水平低5-6 个点，这还是在高端酒1573 和中高端的窖龄特曲大幅增长的背景下，所以15 年业绩有明显的调节痕迹，所以新管理层上任着重梳理市场基本面，业绩释放动力不强。单四季度收入同比增长225.5%，净利润大幅增长，属于恢复性增长，另外华西证券全年贡献了2.98 亿利润，公司15 年销售费用率达到12.66%的新高，是主要侵蚀利润的因素；利润分配比率继续保持70%以上的比例，达到76%，共分配11.2 亿现金，符合公司一贯的高比例分红的习惯；以上是公司报表的分析，我们认为实际 ...

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