报告名称：康美药业(600518)2016年一季报点评：新模式推动业绩持续增长 进入收获期后经营质量有望提升
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：国信证券
研究员：邓周宇,江维娜
股票名称：康美药业
股票代码：600518
页数：5
简介：业绩保持快速增长，经营现金流未来有望好转
2016 年Q1 营收58.86 亿元（+17.66%）；净利润9.89 亿元（+20.90%），EPS为0.23 元，业绩继续保持较快增长趋势。分产品来看，估计中药饮片、药品器械流通保持快速增长，中药材贸易负增长、药材贸易业务占比持续下降（2015年年报中药饮片收入+32.89%、中药材贸易-15.82%、药品流通+42.89%、医疗器械+36.15%）。Q1 经营净现金流4.9 亿元，同比-47.33%，由于去年同期经营净现金流是全年最高的一期，本期经营净现金流同比下降较多可以理解，从环比角度来看：本期经营净现金流/净利润为0.47，而2015 年Q1-Q4 为0.18，环比有较大提升。2014-2015 年两年公司经营净现金流/净利润分别为0.50、0.18，经营净现金流明显小于净利润,其核心原因在于经营性支出的持续增加，最重要的支出在于存货的增加，14-15 年存货增加的主要原因在于林下参项目的种植、中药材交易市场的开发成本以及医药流通业务的快速扩大。未来随着前期投入项目逐步进入收获期，公司经营净现金流情况可能逐步好转。
新的医药商业模式带动中药饮片，药品器械流通高速增长
在药品零加成推进、医药分家试点扩大等政策的背景下，公司在深广京沪蓉等地快速推进智慧药房模式，加上超过100 家医院的药房托管业务，使得公司饮片和医药商业业务进入高速增长阶段。医药分家后处方外流，门诊药房将成为社会化大药房，公司智慧药房等模式不仅承接医院处方外流，还牢牢掌握了门诊药房资源，从结果上看：一方面快速扩大公司药品器械配送规模、另一方面快速提高自产中药饮片的市场占有率，我们估算16-17 年智慧药房对中药饮片的增量贡献将达到4.5 亿元、9 亿元、17 年中药饮片总体规模将超过58 亿元，药品器械配送业务17 年收入规模将达到110 亿元。届时公司将成为全国大型的工商业一体化医药企业、中药饮片+药品器械流通利润占比将达到50%以上。
着眼未来注重当下，维持"买入"评级
预计16-18 年EPS0.77/0.96/1.20 元， 16-18 年同比+24%/25%/25%，PE19/15/13 倍。公司是医药分家大趋势下最为受益的企业、而电商、消费品、互联网医疗的布局在未来亦有可能形成多点开花局面。公司着眼未来、注重当下，短中长期逻辑清晰，是我们最重点推荐的长线品种之一，维持买入评级。
风险提示：业务快速扩张背景下人才储备有可能不足。

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