报告名称：瑞康医药(002589)2016年一季报点评：全年业绩高速增长明确 专注打造医院综合服务商
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：中信证券
研究员：田加强
股票名称：瑞康医药
股票代码：002589
页数：3
简介：一季度业绩高速增长。公司2016Q1 收入32.43 亿元（+47.66%），净利润8546 万元（+67.61%），扣非后净利润8512 万元（+78.32%），EPS 0.154元。综合毛利率和净利率分别同比上升3.49 和0.31PCTs，器械业务规模的扩大对整体盈利能力提升作用明显。此外，公司预计2016H1 净利润2.17-2.69 亿元，同比增长110%-160%，判断全年业绩高速增长明确。
药品批发业务增长稳健，看好器械分销业务的全国性布局。公司是山东省医药流通企业龙头，2016Q1 预计省内药品批发保持25%的稳健增长，器械和耗材收入实现了60%的高增速。综合来看，省内板块的内生性收入增长约30%。公司2012 年介入器械和耗材配送业务，通过成立检验、介入、骨科等事业部来对全国市场实行同业收购，并由总部垂直管理，目前已收购了14 个省市的多家器械公司，预计报告期内来自省外的器械耗材分销收入约3.5-4.0 亿元，公司有望逐步成为全国性的器械耗材分销龙头企业。
专注打造医院综合服务商。公司积极转型为医院的综合业务服务商，涉足被服洗涤、消毒和多项租赁服务，相关募投基地已建设完毕并于2015 年11 月份投入使用，预计满产后可贡献超过1 亿元收入。此外，公司紧跟政策导向前瞻性布局了GPO（药品集团采购）、PBM（药品福利管理）和TPA（第三方理赔）等创新业务，在医改控费大背景下潜力巨大，其中GPO 业务与公司供应链延伸项目的协同联动存在超50 亿元的新增收入潜力。
财务指标基本稳健，现金流仍有待改善。2016Q1 公司期间费用率7.35%，同比上升2.32PCTs，其中销售和管理费用率分别同比上升2.05 和0.43PCTs，财务费用率同比略降0.16PCTs，主要系业务规模扩大和市场开拓力度增加。报告期内公司经营活动现金净额-7.95 亿元，主要系报告期内基药和医疗器械采购预付款的增加及为招标增加的保证金增长。但从运营能力相关指标来看，公司存货和应收账款周转率略有提升，应付账款周转率同比上升0.04PCTs，净营业周期增加了1.47 天，整体基本稳健。若定增落地顺利，公司财务状况将望显着改善。
风险因素。创新业务推进不达预期、省外业务开展不达预期。
盈利预测、估值及评级。公司作为区域医药商业龙头，2016 年一季度业绩亮眼，全年业绩高速增长明确。维持2016-2018 年EPS 预测0.99/1.29/1.66元，参考医药商业板块可比公司估值水平给予公司2016 年40 倍PE，对应目标价39.69 元，维持“买入”评级。

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