报告名称：海宁皮城(002344)2016年一季报点评：租赁主业承压 关注健康医疗、金融、跨境电商等新业务进展
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-27
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕,樊俊豪
股票名称：海宁皮城
股票代码：002344
页数：6
简介：一季度业绩同比降14.3%，略低于预期
海宁皮城发布一季报，总营收4.4 亿元，同比减少3.3%；净利润1.43 亿元，同比减少14.3%（扣非后同比下降10.1%），略低于我们预期。公司预告半年报净利润区间为-30%至0%，同时还公告下调定增底价至9.41 元/股（原为11.64 元/股），募资总额不变。
1、租赁主业受部分项目承租权费到期影响面临压力，但降幅有所收窄。公司Q1 营收同比降3.3%，主要是本部四期裘皮广场及成都市场的商铺承租权费已于2015 年上半年到期，使得本期租赁及管理收入同比减少；此外公司唯一住宅项目东方艺墅进入尾盘销售阶段，销售收入明显减少。Q1 公司的武汉、济南、新疆等地区新开业市场开始贡献增量，使得一季度收入降幅明显收窄（去年同期为-21.3%）。
2、毛利率下降与费用率提升拖累业绩。公司Q1 毛利率同比降2.8个百分点至67.3%，消费疲弱环境下商场提租压力较大（本期公司经营活动产生的净现金流同比下降343.8%，主因预收租金时间延迟，这也从侧面体现行业的提租压力）。期间费用率同比提升2.65 个百分点至18.2%，其中销售/管理/财务费用率同比分别-1.10/+1.24/+2.46 个百分点，费用率提升主因市场规模扩大，营销管理费相应增加，此外公司新项目开发也使得公司融资额增加。受毛利率下降及费用率大幅上升影响，公司净利率同比下降4.2个百分点至32.9%。
发展趋势
1、积极推进业务的转型升级，助力二次跨越：①健康产业：出资2 亿元设立健康产业投资公司布局康复医疗、医养结合等领域，第一个大健康项目"康复医院"有望在2016 年年中投入运营，年内完成1 至2 个市外连锁项目签约或开业准备；②消费金融：互联网金融平台"皮城金融"于2015 年3 月上线，目标成为全国P2P 金融平台前20 强；③跨境业务：与韩国理智约等合资设立跨境电商平台，市场采购贸易试点稳步推进；④原译时尚：目标建成自营店5 个，网上平台建成并投入使用。
2、全国布点战略初步成型。郑州等项目有望于年内实现开业。
估值与建议
维持盈利预测，预计16/17 年EPS 分别为0.54/0.57 元。
维持推荐。公司正积极推动业务的转型升级，后续重点关注公司商业模式创新、大健康领域外延拓展、互联网金融业务推进以及跨境电商等新兴业务进展。维持目标价13.2 元，对应2016 年24 倍PE。
风险
皮衣消费持续不景气；跨界整合风险。

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