申万宏源 宫衍海 赵金厚 龚毓幸

　　公司发布2016 年1 季报，业绩低于预期。报告期内，公司实现营业收入8.68 亿元，同比下降36.34%；实现净利润8137 万元，同比下降24.49%。每股收益0.19 元，低于我们此前预期。

　　粮食贸易业务停止导致业绩下滑。公司2014 年开始进军粮食贸易业务，主要是玉米贸易。2015 年四季度，由于国家收储政策改变和玉米价格下跌，公司开始陆续停止本业务，直至16 年1 季度完全停止。这一变化使公司2016年一季度收入下降4.5-5 亿元，利润下降4000 万元以上。如果不考虑上述影响，公司一季报收入基本持平，利润增长10%以上。

　　疫苗业务稳中有升。公司一季度招标苗销量平稳，口蹄疫产品价格跌幅不大，预计在10%以内，蓝耳和猪瘟招标苗价格则出现相对较大程度下降。直销苗方面，公司纯化技术得以极大程度改善，产品抗原含量达到12-14 微克，与金宇持平，比普通招标苗高4-5 倍左右；纯化工艺方面，副反应率在万分之一以下；免疫保护期达4 个月以上。根据草根调研情况，公司在温氏、牧原等大型猪场试验效果良好，有望放量。经销商目前订货非常 ...

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