广发证券

　　上周投资者比较关注两件事：1、4月经济金融数据低于预期结合权威人士讲话，这是否意味着政策环境转向紧缩？2、本周消费股普遍抗跌，是否意味着这会成为未来大家“抱团取暖”的方向？

　　就以上两个问题，我们的看法是：

　　一、“调结构”和“稳增长”的矛盾，注定了他们只能以“跳交谊舞”的形式出现——你进则我退，这是目前影响市场风险偏好的核心因素。

　　1、“调结构”政策会触动利益阶层，并且带来短期经济的阵痛，这和“稳增长”政策相矛盾。在2013年以后，改革与转型的新政不断推出，但我们认为前几年推出的“自贸区”、“一带一路”这样的改革都是“增量改革”，是新做出来“蛋糕”给大家吃，所以不触动任何人的利益，处于“改革的浅水区”；而去年下半年以来开始强调的“税改”、“供给侧改革”都是“存量改革”，是把大家手里已经有的“蛋糕”切下来给别人吃，所以一定会触动利益，这已处于“改革的深水区”，推动起来难度会大增。另一方面，“减税”会带来财政收入的大幅下降，从而制约“稳增长”政策的发挥，且“供给侧改革”所强调的“去产能、去杠杆、去库存”可能会导致企业关停、员工下岗、信用违约，这也和 ...

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