央行上周公布了4月的金融数据，并且解释了信贷、货币、社融大幅回落的原因——地方政府置换债券的发展。笔者认为，虽然4月新增信贷规模和货币增长双双低于市场预期较多，但整体上仍属正常状态。所以，社融、信贷回落并不构成经济运行压力，资本市场“股上债平”趋势不变。

　　央行的解释说得很清楚，信贷、社融并非真正回落，而是地方政府置换债券发展对信贷替换，导致统计口径的变化。货币金融环境的规模变化并未对经济增长造成压力。相反，由于融资结构改变，资金“脱实向虚”边际改善，今年首季经济开局良好的局面将延续。

　　笔者如此判断的理由是，信贷增长的回落是需求端放缓的结果，并非信贷供给跟不上。今年以来，经济新常态下供给侧结构性改革的经济发展思路共识基本形成。在“去杠杆”、“去产能”行为下，商业银行等金融放贷机构对某些过去信贷大户的“压贷”力度较大。即使按未修正的数据看，信贷、货币增长仍对投资、消费等经济行为有向上拉动力。去年下半年以来信贷、货币的回升，对我国经济第一增长动力——投资的回升， ...

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