报告名称：曼恒数字(834534)VR行业应用领导者 厚积薄发拓展娱乐应用
报告类型：深度分析
报告日期：2016-06-03
研究机构：国金证券
研究员：贺国文
股票名称：曼恒数字
股票代码：834534
页数：28
简介：投资逻辑
虚拟现实有望成为信息技术产业的"下一代风口"。2011年至今虚拟现实技术进入革新和完善阶段，Oculus、索尼PS VR、三星GEAR VR等产品先后问世，2016年被称为虚拟现实元年。而眩晕感、沉浸体验与真实感的矛盾、屏幕刷新率的设备要求等成为虚拟现实设备的三大瓶颈。此外，通过VR设备、VR游戏和VR影视等产业链上下游的数据，我们预测虚拟现实产业链未来市场空间在万亿级别。
公司是虚拟现实领域企业级服务领先企业，同业竞争力强。公司是最早从事虚拟现实业务的公司之一，有9年的行业积累经验，服务客户主要来自国家电网、迪士尼、中石油等教育培训、高端装备和军事训练等领域，先发优势明显，虚拟现实业务收入及毛利率均远高于行业平均。研发实力强劲，研发团队百人左右，业界第一梯队。2015年公司开展娱乐应用布局，发展迅猛。此外，公司拥有健全的中国市场通路和渠道建设，为未来业绩增长提供良好条件。
投资天舍和东锐，进军VR游戏内容制作领域，深化追踪和动作捕捉技术，产业链向消费端下沉，长期增长可以期待。2015年公司开始布局外围内容生态，投资VR游戏领域领先的天舍文化，积极拓展VR娱乐方向；投资影视制作和医疗康复领域的大连东锐，并在动作捕捉和多人协作技术上深度合作，提升竞争力。此外，由赛富资本领投的1.5亿B轮融资是虚拟现实行业最大额的融资之一，有助于公司对接游戏娱乐和影视传媒等战略资源。
盈利预测、估值及投资建议：
我们预测公司2016-2018年的收入分别为1.32亿元、1.72亿元和2.30亿元，分别同比增长43.7%，30.4%和34.3%，净利润分别为400万元、1100万元、1600万元.
公司在VR企业级应用领域技术积累深厚，研发创新能力出众，不断巩固企业级市场的同时，拓展娱乐级市场，鉴于VR行业的发展在不断加速，根据
新三板VR相关业务公司、A股及海外可比公司的估值，公司未来在VR领域上升空间巨大，2016-2018年对应PS分别为10.30，7.24和4.91，每股销售收入分别是2.51元,3.59元和5.29元，建议买入评级，对应目标价28-32元。
风险
公司在拓展VR娱乐市场过程中，市场产品推广不及预期，盈利模式探索缓慢。

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