报告名称：勤上光电(002638)立照明看教育 双轮驱动有所期待
报告类型：深度分析
报告日期：2016-07-08
研究机构：平安证券
研究员：苏多永,金嘉欣
股票名称：勤上光电
股票代码：002638
页数：27
简介：LED 行业竞争激烈，"红海"格局亟待突破：公司主营为LED 照明设备，行业竞争尤为激烈，LED 价格逐年下滑，成本居高不下，业内坏账风险及存货跌价风险挤压企业的利润。虽然公司依靠调节产品结构应对行业竞争，毛利率水平得到改善，2015 年毛利率提升超8 个百分点至29.2%；但行业环境较差，公司2015 年营业收入8.5 亿元，同比下滑6.8%，公司坏账和存货跌价风险持续存在，净利润率水平很低，2014 年-2015 年分别为1.36%和2.44%。
K12 教育培训市场巨大，"蓝海"格局充满想象：穷则思变，公司收购广州龙文谋求教育培训第事主业发展，以发行股份及支付现金的方式作价20 亿元收购广州龙文100%股权。目前，国内课外培训已经成为中国中小学生的常态，根据《腾讯课堂》调查显示57%的学生参加过各类辅导，14 年K12教育课外培训市场已经达到920 亿元，随着城镇化率的提高，K12 课外培训市场将持续扩大，"蓝海"格局充满想象，我们估算国内K12 教育课外培训市场规模在1700 亿元至2500 亿元区间，其中1 对1 课外辅导市场规模将达到900 亿。
广州龙文--1 对1 教育培训龙头：广州龙文是全国性的教育辅导机构，在全国20 多个城市拥有462 个网点，单点收入约129 万元，总业务规模超过7 亿元，是1 对1 课外教育领域的领先企业；本次广州龙文并入勤上光电，公司募集资金中有5.4 亿元用于重点城市网点建设，计划 在北京、上海、广州及杭州等地新增140 个培训网点，预计3 年达成规划，广州龙文业绩承诺2016-2018 年净利润累计不低于5.638 亿元。
投资建议：公司传统业务LED 行业竞争激烈，公司通过调整产品结构、研发新品提升主业竞争力，我们认为公司传统主业未来相对平稳；收购广州龙文，积极布局第事主业K12 一对一课外辅导，同时后续将加大线上平台推广，开拓教育培训OTO 业务，教育产业将为公司带来新的利润增长点。我们预计公司2016 年-2018 年归母净利润分别为1.03 亿元、2 亿元和2.46 亿元，对应公司7 月7 日收盘后83.18 亿元总市值，动态PE 分别为80.6 倍、41.6 倍和33.8 倍。考虑本次重大资产重组共增发股份募集资金33 亿元，增发后市值约116.18 亿元。我们首次覆盖公司，给予公司"推荐"评级。
风险提示： LED 行业竞争激烈；K12 教育培训行业竞争加剧；广州龙文新增网点迟缓，业绩释放不达预期等。

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