报告名称：勤上光电(002638)并购广州龙文过会 教育板块再添一军
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-08
研究机构：海通证券
研究员：钟奇
股票名称：勤上光电
股票代码：002638
页数：7
简介：投资要点：
国内领先半导体照明生产及服务商，行业“红海”格局下，探索战略转型教育产业。公司是国内领先的半导体照明产品和综合解决方案提供商，2011 年作为行业龙头上市。受到研发制造成本高、行业竞争激烈、经济下行压力，公司原主业收入下降。公司战略投资意识强，2015 年，公告拟并购广州龙文，积极布局K12 课外辅导行业，提升上市公司盈利能力。广州龙文是全国性以一对一为主的K12 辅导机构，2014 年收入位列全国前十。根据公司公告，广州龙文2015 年-2018 年承诺的累计税后净利润不低于人民币5.638 亿元。
并购过会，公司将携手华夏人寿，共同助力广州龙文在K12 课外辅导行业更上一层楼。根据公司并购方案，公司原有控制人将参与非公开发行，华夏人寿将获得交易完成后上市公司11.15%控制权，成为公司第二大股东，配套募集资金用于网点铺设，辅导项目建设、教研和互联网平台建设。结合上市公司平台、华夏人寿资本优势及广州龙文创始人团队经验积累，公司有望借力资本快速成长获得布局先机，扩大数量提高质量。
行业集中度尚低、龙头企业品牌优势显著增速快，政策、科技春风带来市场机遇：目前K12 课外辅导行业全国性企业稀缺、市场集中度低（前五不超过5%），但新东方、好未来等老牌教育机构等过去几年复合增速都在20%以上，课程需求供不应求。一方面，民办教育修法不断推进，民办教育发展受到国家高度重视和支持，我们预期资本进入有利于提高行业平均管理水平；另一方面，我国教育经费一直保持高比例的教育信息化投入，各地区“三通两平台”建设成效显著；大型课外辅导机构具有资本、学员数量优势，能够利用教育科技进步提供线上线下结合的全方位的课外辅导服务，中长期将受益。
投资建议及业绩预测：公司并购广州龙文进入K12 课外辅导市场，具有一定的先发优势。并购完成后华夏人寿将成为公司第二大股东，持股将达到11.15%，我们认为将为公司带来战略投资和管理能力提升。教育板块产业化程度正不断提高，公司通过并购实现资本平台嫁接优质教育资产，具有K12课外辅导领域扩张的先发优势。我们预测并购完成前2017 年、2018 年公司的净利润分别为0.51 亿、0.54 亿，对应EPS 分别为0.05 元、0.06 元；假设并购广州龙文2016 年能够完成，我们预计2017 年、2018 年公司的合计净利润分别为2.07 亿、2.56 亿，对应EPS 分别为0.14 元、0.17 元，首次覆盖，给予买入评级。考虑到原主业虽利润平稳但基本面扎实、新业务行业整体估值较高，公司并购方案过会具有先发优势，给予公司传统业务30 倍PE，新业务90 倍PE。对应2017 年盈利预测，6 个月目标价10.24 元。
风险提示：民促法修订及非公开发行推进不及预期、课外辅导市场风险。

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