主要结论：

　　我们在题为《以稳为纲》的年中宏观专题报告中，预测年内央行仍将降准两次左右，引起市场的关注和讨论。当前货币政策方向不明，降准或者不降准都有各自的理由。本报告拟从M2 增速下降的角度进行分析，并论证年内降准两次的必要性。

　　一、M2 增速持续下降，除了高基数外，主要增长来源均较弱1、基础货币持续下降：占主导地位的外汇占款持续下滑，央行再贷款波动较大，且不具有持续性，财政存款体量较小。统计数据显示，2014 年基础货币尚能增加，但2015 年以来，在权重最大的外汇占款不断下降背景下，基础货币呈净减少局面。

　　2、私人部门信贷增长乏力：企业部门内生性增长需求疲弱，居民部门主要是房地产贷款带动，但持续性有限。

　　二、如果不降准，年底M2 增速可能会掉到10.3%的水平2014 年以来，M2 增速与货币乘数的差距迅速扩大，未来稳货币增长主要靠货币乘数的扩大，而扩大货币乘数主要靠降准。目前我国的法定存款准备金率仍然很高（大型银行17%，中小型银行15%），仍有较大的下降空间。如果不降准，即使假设基础货币温和增长，M2 增速年底可能会下降到10.3%左 ...

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