报告名称：洪涛转债(128013)发行定价及申购建议：网下申购杠杆高 建议积极申购
报告类型：转债分析
报告日期：2016-07-28
研究机构：国泰君安
研究员：覃汉,徐寒飞
页数：3
简介：【发行情况】本次洪涛股份总共发行12亿元可转换债券。其中，向原A股股东按每股配售0.998元面值可转债的比例优先配售，剩余份额面向网下和网上发行，比例为75%：25%。股权登记日为7月28日，网下/网上申购日为7月29日，网下/网上申购退款日为8月3日/4日。
【条款分析】.洪涛转债期限6年，利息现金流7.3元，到期补偿6元，总现金流收入在存量可转债中排名靠前，可转债信用评级为AA，按照6年AA等级信用债估值YTM4.28%计算，洪涛转债纯债价值为88.37元，债底保护较好。.洪涛转债发行半年后进入转股期，初始转股价格10.28元，与当前正股价格接近，远高于三季度每股净资产3.33元，15/30+80%的下修条款较苛刻，15/30+130%的有条件赎回条款偏中性，30+70%+100元的有条件回售条款偏中性。.股本稀释率方面，本次发行的洪涛转债按照初始转股价全部转股后对总股本稀释率为10%左右，摊薄压力相对较小。
【公司基本面】公司是国内最早从事建筑装饰业务的企业，国内公共建筑装饰行业龙头企业，综合实力居深圳装饰行业首位，目前主要为政府机构、大型国有企业、跨国公司、高档酒店等提供建筑装饰设计、施工服务，有《建筑装修装饰工程专业承包壹级》等6个施工一级资质证书，为建筑装饰企业的最高级别。最新年报中装饰和职业教育营收占比分别为94.58%、3.96%。为进一步提升盈利能力，公司打造互联网家装平台―优美家装‖，拓展家装业务领域，借助优美家装涉足互联网家装新兴市场，同时公司积极提升工厂化配套以及管理水平，保持装饰业务的较高毛利率。
【发行定价】假设洪涛转债隐含波动率为40%，以当前正股价格10.3元计算，可转债估值价格为129元；假设洪涛转债上市首日转股溢价率为35%，当前正股价格对应转债相对估值价格为135元。综上，预计洪涛转债的估值在129-135元区间。
【申购建议】洪涛转债原股东优先配售比例近100%。原股东优先配售比例为0.998元/股，在年初以来发行的转债中，洪涛转债抢权优先配售的安全边际尚可，但考虑到近期股市风险正在加剧，且洪涛正股涨幅相对较大，不建议投资者通过抢权配售参与申购。洪涛股份排名前十流通股东中金融机构持股比例7%左右，预计优先配售占比较高，假设最终中签率在0.3%左右，洪涛转债上市首日价格为130元，对应网上申购年化收益率4.69%。值得一提的是，网下申购定金比例仅为10%，对应申购年化收益率相当可观，建议积极申购。

下载地址：洪涛转债(128013)发行定价及申购建议：网下申购杠杆高 建议积极申购