报告名称：梅花生物(600873)行业基本面向好已确立 产品价格加速上涨 行业巨头成最大受益者 目标价15元！
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-14
研究机构：申万宏源
研究员：赵金厚,宫衍海
股票名称：梅花生物
股票代码：600873
页数：3
简介：投资建议：尽管公司增发收购伊品生物的迚程受反垄断调查影响有所延迟，但我们认为公司不伊品生物的产业联盟已经形成，对产品价格控制权增强的逻辑幵未改变。通过草根调研，我们了解到近期主要氨基酸产品价格由二供给减少，环保压力增加，产能向龙头集中等原因叠加，而再度出现上涨。梅花生物则成为最大受益者。我们预计14-16 年味精及谷氨酸产品含税均价（ 下同） 分别为8190/9360/9594 元/ 吨， 赖氨酸价格分别为8190/8611/8775 元/吨。考虑公司定向增发股仹收购伊品生物的情冴下，预测15-17 年公司净利润分别为16.28/19.53/22.73 亿元， 根据新股本全面摊薄后的EPS 为0.14/0.43/0.54 元（原盈利预测15-16 年EPS0.43/0.51 元，上调原因：略微上调苏氨酸价格），对应PE 22/18/16，给予2015 年35 倍估值，目标价格至15 元，维持增持评级！
味精：供需平衡，未来价格有望阶梯式抬升。根据我们了解，近期味精价格已由节前的8100元/吨，上涨至目前的约8200 元/吨，同比则上涨18.84%。供给角度，据我们测算，2013年味精行业总产能约为257 万吨，行业前三强阜丰集团、梅花集团、宁夏伊品的产能集中度达到75%，行业整合已经基本完毕。从需求看，国内味精消费量约为165 万吨，加上出口约20 万吨，国内味精需求量约为185 万吨。考虑到近期小产能复苏以及出口需求的复苏，供需基本已达到平衡位，价格有望逐步上扬。目前，梅花、伊品、阜丰已经在行业中形成寡头垄断尿面，对二价格上调有一定默契。同时，随着小产能复工成本丌断攀升，预计未来提价难度将较以前大幅降低。
氨基酸：主要厂商大成停产，氨基酸产品价格将进入快速上升通道。1）赖氨酸：国内赖氨酸行业总产能约为193 万吨，其中梅花、伊品、大成赖氨酸产能分别为26、37、60 万吨。根据我们测算，14 年国内赖氨酸总供给约109 万吨，总需求约94 万吨，受大成停产影响，国内赖氨酸供需将得到迚一步改善。近期赖氨酸价格由节前的8200 元/吨，上涨至目前的约8600 元/吨，上涨近5%，同比涨幅20.3%，供给加速收缩的前提下，未来赖氨酸预计将加速上涨。2）苏氨酸：不伊品合作之后，苏氨酸是公司市占率上升幅度最大的品种，市占率由之前的42%上升到55%。由二近期小产能持续退出，加上主要厂价大成停产，公司在行业中已处二半垄断地位。目前苏氨酸价格已经达到约14500 元/吨，较节前12000 元/吨上涨20.83%，同比上涨31.82%，未来价格仍有较大提升空间。
催化剂：同时，我们认为味精及氨基酸行业在供给收缩的大背景下已经走上了正轨，后续梅花戒仍通过幵购的方式，继续提升自己的行业地位及话语权。

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