报告名称：森马服饰(002563)重大事项点评：“互联网+”序幕拉开 战略推进助华丽转型
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-21
研究机构：中信证券
研究员：鞠兴海,薛缘
股票名称：森马服饰
股票代码：002563
页数：3
简介：投资要点：
参股韩国电商 ISE17.67%股权。公司公告，拟以4435 韩元/股认购韩国电商企业ISE 新发行的451 万股普通股，交易金额200 亿韩元（约合人民币1.15 亿元），投资后公司成为ISE 第二大股东、持有其17.67%股权。未来，森马服饰与ISE 望共同投资中国境内企业，森马服饰控股，ISE 投资不少于50 亿韩元（2866 万元）、森马及中国合作伙伴投资额为ISE 的3-4 倍。2014 年ISE 营业收入1.07 亿元、净利润-625.2 万元，收购对价对应2014年6 倍PS。此次收购是公司借力“互联网+”全面转型的重要推进。
ISE：韩国跨境电商领军者。ISE 主要从事在线购物网站经营及物流服务。公司成立于2000 年，总部位于韩国首尔，在韩国KOSDAQ 上市。公司运用海外强大的供应链和物流体系，引进大量全球高端/特色品牌，建立了面对全球客户的电商网站，旗下主要运营WIZWID 网站和WConcept网站。其中，WIZWID 是韩国首家跨境电商网站，在韩国代购电商市占率达50%；WConcept 是一家提供时尚品牌的电商平台，在韩国时尚品牌电商市占率居第6 位。近年来，公司连续设立了skinrx.com（化妆类）、hauolin.com（生活类）、sports25.co.kr（体育类）、以及wconcept.co.kr（时尚类）等细分品类网站，这些网站在各自细分电商品类中位居第一。
以跨境电商为起点，培养互联网新增长点。未来，公司有望与ISE 及其他合作伙伴，共同投资打造中国时尚消费品跨境电商平台，将欧、美、韩等国的服饰/化妆品/饰品/珠宝等时尚消费品引入中国市场。近年来，中国海淘需求旺盛，通过电商渠道购买海外商品的规模高速增长，2013 年我国跨境电商进口规模为3693 亿元，预计到2017 年跨境电商进口规模有望达到12948 亿元，4 年CAGR 达36.84%。ISE 拥有丰富的欧美韩供应商资源及完善的海外物流体系；森马服饰了解中国消费市场，同时其雄厚的资本实力和行业地位有助于引入更多合作伙伴，公司跨境电商平台业务值得期待。
战略布局全面发力，借力“互联网+”华丽转型。未来，公司料将运用“互联网+”思维加速推进休闲/童装和婴童产业，并培育互联网方向新的增长点，最终形成服饰多品牌、婴童产业、互联网三大板块协同发力的经营格局。
1. 互联网+服饰多品牌：搭建供应商/消费者对接平台，线上/线下C2B。
2. 互联网+婴童产业：整合资源，搭建集教育/娱乐/社交/服饰用品销售等内容于一体的社区/平台。3. 培养互联网新增长点：此次参股ISE 标志公司进军跨境电商领域，预计未来公司仍将继续寻求与成熟互联网企业合作并积极储备具有成长性的互联网企业。
风险因素：1. 休闲服饰业务的复苏情况；2. 童装多品牌战略推进和效果；
3. 儿童产业战略的推进和效果。
盈利预测、估值及投资评级。未来公司将运用“互联网+”思维，实现服饰多品牌/婴童产业/互联网协同发力，为公司打开全新战略格局和发展空间。维持2015/16/17 年EPS 为2.05 /2.55/3.13 元的盈利预测，维持“买入”评级，目标价至68 元，对应2015 年33 倍PE。

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