报告名称：瑞康医药(002589)2014年年报点评：主业靓丽 转型升级腾飞在即
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-22
研究机构：长江证券
研究员：刘舒畅
股票名称：瑞康医药
股票代码：002589
页数：5
简介：增速趋稳，期间费率控制良好：2014 年公司收入增长31.39%，净利润增长26.07%，增长趋于平稳。一季度业绩延续了2014 年的趋势。公司期间费率控制良好，2014 年销售费率和管理费率同比分别提升0.7 和0.18个百分点，财务费率下降0.13 个百分点。
药品业务稳健，器械配送业务高速增长：2014 年公司药品板块增长趋稳，规模以上医院收入49.47 亿元，同比增长23.98%，基层医疗机构收入6.78亿元，同比增长25.78%。器械板块增长强劲，收入5.40 亿元，同比增长128.97%；疫苗业务体量尚小，收入3596 万元，同比增长216.52%。
多因素驱动，2015 年有望加速增长：预计未来公司药品业务整体增速小幅提升，主要系基层市场尚有较大的开拓空间。在山东省2014 年基药招标中，公司中标品种最多，基层开拓实力雄厚。器械和耗材业务在山东省的器械配送网络已搭建完成，除了已有的介入、骨科等团队，公司还搭建了眼科、口腔、血液透析等销售团队，有望借公司在药品配送领域的优势维持高速增长；公司或将继续并购整合山东省器械流通企业。医疗服务板块“医用织物生产项目”已建设完毕，预计今年8 月底投产，将贡献一定的业绩弹性。定增有望极大缓解公司资金压力，促进各项业务发展。员工持股计划也将驱动公司高成长。
有望转型成为医疗健康产业平台型公司：4 月13 日，公司公告增资全资子公司天际健康，布局互联网医疗相关业务。我们预计在医改、医疗服务互联网化、医药电商的大背景下，公司或将借助药品配送领域的优势向产业链的上下游延伸，介入医保控费、医疗服务、药品供应管理等领域，转型医疗健康平台型公司。
维持“推荐”评级：公司是山东省药品流通龙头企业，机制灵活。器械、疫苗、医疗服务等新业务有望推动公司二次腾飞。公司转型医疗健康平台型企业预期强，有望享受较高估值水平。预计2015-2017 年EPS 分别为0.88 元、1.17 元和1.36 元，对应PE 分别为 90X、68X 和58X，维持“推荐”评级。

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