报告名称：海翔药业(002099)医药和化工双轮驱动 业绩拐点明确
报告类型：点评报告
报告日期：2015-05-15
研究机构：国信证券
研究员：邓周宇,林小伟
股票名称：海翔药业
股票代码：002099
页数：8
简介：公司医药业务的利润逐步得到恢复
医药是公司的传统业务，主要从事特色化学原料药和医药中间体的生产和销售，并集中在培南类（4-AA）和克林霉素系列产品上，以及积极为国际制药企业提供定制加工服务。过去几年，公司主要产品的价格持续下跌，导致公司盈利空间受到严重挤压。随着培南类相关产品价格的逐步恢复向上，我们预计公司的医药板块盈利能力逐步增强。同时，与国际大公司如辉瑞和德国BII 合作的进一步深入，未来在合同定制生产（CMO）上也将加大布局，前景值得看好。
化工染料业务进入景气周期，公司产能进入释放期
近年来随着国家环保力度的加强，染料行业集中度进一步提升。加上上游产品减产导致的染料价格上涨，染料行业进入景气周期。公司于2014 年4 月并购了台州前进，该公司及其子公司主要从事染料、染料中间体和颜料中间体的研发、生产与销售，主要产品包括活性艳蓝KN-R、活性蓝198、活性蓝220 等系列染料，间位酯、氨基油等染料中间体以及颜料中间体DCB 等，其中活性艳蓝KN-R的产销量为国内前列。
公司产品的质量优于国内同类大部分产品，为了应对市场的旺盛需求，公司于2013 年起开始扩大了产能。扩产项目建成后，公司KN-R 的年产能将由8,000吨扩大到15,000 吨。同时还配套了年产5,000 吨氨基油、1,500 吨间位酯、300吨烷基酯的生产能力。我们预计，公司的染料产能将于2015 年得到逐步释放，未来几年染料行业的收入高增长得到有效保障。
苛刻的股权激励行权条件，彰显管理层对公司发展的信心
2015 年3 月，公司公布了股权激励计划，激励对象共计336 人，激励对象包括：在公司任职的董事、高级管理人员；中层管理人员；核心管理、技术、业务人员。首次授予限制性股票授予价格为每股4.50 元。公司股权激励的行权条件为：以2014 年度为基础年度，2015 年至2018 年公司的净利润较2014 年净利润的增长率不低于320%、400%、480%和560%。我们认为，这个股权激励的条款条件较为苛刻，体现了管理层对未来的发展信心。
风险提示。产品价格下跌风险；政策风险。
业绩拐点明确，给予“买入”评级
我们看好公司在医药和化工业务的双轮驱动下，业绩拐点明确，未来三年的高增长明确。我们预测公司15-17 年EPS 为1.19 、1.67 和2.24 元。我们给予公司15 年EPS 的25 倍估值，对应合理估值为29.75 元，首次给予“买入"评级。

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