报告名称：大树智能(430607)新三板公司研究报告：跨产业多应用新品有望上市 烟草产品在线检测龙头迎来第二春
报告类型：深度分析
报告日期：2015-05-21
研究机构：中信证券
研究员：胡雅丽
股票名称：大树智能
股票代码：430607
页数：29
简介：领先的烟草工业自动化解决方案供应商。大树智能是烟草产品在线检测领域的龙头，主营烟叶处理设备、检测质控产品和电控系统解决方案等。同时，公司正在积极推进药品在线质量检测、物联网信息化及应力测量等产品的研制及销售，有望于2015 年起相继上市。大树智能2014 年收入和扣非后净利润为9842.58 万元和1626.01 万元，分别下滑3.99%和17.80%，截至2015 年5 月，获得大额订单超过5000 万元。
机器视觉引领自动化新潮流。机器视觉可以代替人眼进行测量和判断，属于工业4.0 体系的感知层面，未来将向更好的实时性和更高的智能化方向发展。当前的应用场景包括：图像识别、图像检测、视觉定位、物体测量和物体分拣等。此外，作为机器人的关键零部件，机器视觉未来应用空间更大。目前我国机器视觉行业处于成长期，预计未来两年CAGR 为41.5%，2016 年市场规模料将达到38 亿元。
机器视觉广泛应用于烟草、工业品检测、制药等多个领域。（1）烟草行业，机器视觉几乎可应用于烟草生产的整个流程，包括复烤、卷制、包装和物流运输等，但受制于禁控烟政策，未来发展空间有限；（2）工业品检测，机器视觉是该领域的主流检测方式，随着未来大量新兴工业品的推出，市场料将维持高速增长态势；（3）制药领域，主要用于包装和质量控制等方面，我国药品包装缺失率达2%-5%，机器视觉在线检测市场空间巨大。
成长性分析：技术储备陆续放量+上下游产业链整合+海外市场拓展。（1）在烟草行业，公司正在推进以“互联网+”为核心的新布局，物流智能化产品和“互联网+大数据营销”产品料将落地；在制药领域，公司正在利用积累多年的机器视觉核心技术重点研发药品包装在线检测产品；此外，基于机器视觉技术的非接触式全场位移及应变测量系统也正在研发中。（2）拟投资河南新平科烟草机械有限公司，这将有助于公司打通上游产业链，实现“机-电”一体化、“智能-机械”一体化的融合，利于海外烟机市场的拓展。
核心竞争力：强大的技术团队，持续的创新能力和品牌优势。（1）大树智能研发团队主要由南航和东南大学的教授及博士组成，而且建立了和客户共同研发新项目的特殊模式；（2）公司2014 年研发费用同比增长56.9%，在研项目多样而且多项产品料将在2015 年推出，2014 开建大树智能科技中心，未来计划打造成国内一流的机器视觉检测技术创新创业平台；（3）公司是烟草产品在线检测龙头，产品远销海内外，在烟草行业具有相当高的知名度。
风险因素。烟草行业政策风险（禁控烟力度增大，专卖制度“废存”风险）；营运资金短缺的风险；税收优惠变动风险。
估值分析。以2015 年5 月20 日收盘价为参考，可比公司平均市值101.9亿元，2013/2014 年PS 为17.5/16.2X；2013/2014 年PE 为121X/128X。公司2013/2014 年收入1.03/0.98 亿元，2013/2014 年净利润0.21/0.28亿元，股价14.60 元和市值8.9 亿元对应2013/2014 年PS 为8.7/9.0X，PE 为43/31X。

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