报告名称：携程网(CTRP.US)步入良性轨道
报告类型：海外市场
报告日期：2015-05-15
研究机构：申万宏源
研究员：顾柔刚
页数：8
简介：一季度业绩超预期。携程公布了一季度业绩，净收入同比增长46%至3.73 亿美金，比我们的预期高了3%。毛利率略微改善0.1 个百分点。扣除期权激励费用，non-GAAP 经营利润率显著改善，从四季度-14.3%提升至一季度-0.9%，与管理层此前指引保持一致，高于我们此前的-4.9%的预测。Non-GAAP 净利润达到五百三十万美金。管理层预期二季度收入增速在45%-50%区间。
各版块均实现强劲增长。大交通板块收入同比增长46%。机票销售量同比增长63%，为历史最高。主要由于公司的开放平台战略以及航空公司下调佣金率导致的市场进一步整合。度假板块收入增长53%，主要是由于去年低基数效应。由于度假业务佣金率下降，导致2014 年一季度度假业务收入只同比增长10%。今年佣金率跟去年持平，使的收入增速大幅反弹。住宿业务实现收入增长45%，间夜数增长60%。商旅业务同比增长31%，相对较慢，主要是宏观经济放缓导致的商旅需求疲软。
成本控制极为成功。我们从去年年底开始就坚定判断今年公司受益于成本控制，利润率将显著回升。因此我们在去年底开始给予公司买入评级。然而公司一季度的表现还是超出了我们的预期。扣除期权激励成本，费用环比仅增长1.8%，其中产品开发费用环比持平，营销费用环比增长2%，管理费用增长8%。由此带来non-GAAP 经营利润率从四季度的-14.3%大幅回升至一季度的-0.9%，高于我们-4.9%的预测。根据管理层指引，公司将在今后若干季度继续实施严格的费用控制制度，non-GAAP 利润率二季度有望达到高单位数。
维持买入评级，提高目标价。我们相信强劲的收入增长，利润率的触底回升，以及估值水平的相对低位将继续支撑公司股价上涨。我们维持买入评级，提升目标价至85 美元。我们预期2015 年可实现净利润四千一百万美元，2016 年实现净利润3.18 亿，2017 年是实现净利润5.6 亿。

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