历史数据显示，理财产品收益率的周期高点和周期低点均呈现逐步上移的趋势，存在易上难下的特性。理财产品期限错配是维持高收益率的表面原因，更深层次的原因在于利率市场化加大了表内负债端的竞争，银行需要通过扩大表外资产端的方式维持竞争能力，高理财收益率是这种竞争的一种体现。维持高收益率的内在动力推动资产配置偏向高收益，高收益资产的配置倾向也可以确保较高的理财收益率。

今年以来，尤其是3 月中旬以来，在资金持续宽松的带动下，资金利率和债券收益率大幅下行，而理财产品收益率虽然也有所下滑，但仍维持在5%以上的水平，今年最高的收益率水平与当前也只相差18BP，远低于两次降息的50BP，甚至还不如一季度贷款加权平均利率的降幅（21BP）。

但是根据基础资产收益率决定理财产品收益率的逻辑，当基础资产利率（收益率）持续下滑时，理财产品的收益率应该是同步下滑的，今年以来的收益率走势并不符合这种逻辑，那么这种现象背后的原因是什么（见图1、图2）？

我们认为，在当前的市场环境下，尤其是利率市场化接近尾声的情况下，银行理财产品的收益率面临着易上难下的压力。

第一，从历史经验出发 ...

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