报告名称：克明面业(002661)拟非公开增发扩建挂面生产线
报告类型：点评报告
报告日期：2015-06-03
研究机构：中金公司
研究员：吕若晨,袁霏阳
股票名称：克明面业
股票代码：002661
页数：6
简介：公司近况
公司公告非公开发行股票预案，拟对不超过10 名特定对象发行不超过2,892.97万股（占发行前总股本33.7%），发行价不低于41.48元/股，募集资金总额预计不超过12 亿元，资金将用于年产37.5万吨挂面生产线建设、小麦粉生产、营销网络及品牌建设等项目。
评论
份额为先战略不变，扩建提供产能保证。近年来挂面行业集中度逐步提升，目前CR5 为30%左右，仍然偏低，其中商超渠道CR5接近44%，竞争较为激烈，流通渠道则具备较大整合空间。由于行业进入门槛低，产品同质化强，各地方小企业众多，龙头企业需要通过跑马圈地快速抢占市场份额。克明作为行业第一，近年来一直坚定执行先份额后利润的策略，本次增发资金中6.55 亿元将用于延津、遂平、成都挂面生产线扩建，我们认为与公司希望快速抢占份额的思路一致，项目达产后产能将增加约1.7 倍，为公司未来3~5 年扩大市场份额提供了产能保证。15 年公司仍将以华东、京津冀作为核心开发区域，此外新增鲁豫等市场作为开发重点，预计公司收入仍将保持超行业增速，份额继续提升，但预计市场投入期公司利润仍然承压。
预计毛利率稳定，期待高端保鲜面推出。公司在部分流通渠道通过低端产品抢占市场的同时，也在加快中高端产品的研发与销售，我们预计去年推出的高端新品华夏一面收入已上千万，而高端新品保鲜面预计将于今年7~8 月推出。保鲜面类似于味千拉面的形式，自带调料包且需冷藏保鲜，是高附加值，健康方便且符合现代都市快节奏生活需求的产品，目前产品包装设计已经完成，但因物流配送环节与传统挂面有所不同，公司尚需一段时间的准备工作，我们认为后期推广值得期待。同时公司本次增发拟投资2亿元用于小麦粉生产线建设，将有利于保证公司原料供应和成本控制，平滑成本波动对毛利率的影响。
估值建议
我们维持公司15/16 年收入18.97/23.55 亿元，归母净利润0.79/0.94 亿元，EPS0.91/1.10 元的盈利预测不变，目前股价对应15 年56 倍P/E，维持中性评级。
风险
挂面需求疲软，竞争加剧、公司费用投放超预期、食品安全问题。

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