报告名称：云南城投(600239)调研简报：康适旅游项目及地产新经济提供稀缺看点
报告类型：调研报告
报告日期：2015-06-02
研究机构：招商证券
研究员：赵可
股票名称：云南城投
股票代码：600239
页数：7
简介：事件： 我们近日对云南城投进行了实地调研，与集团及上市公司高管就业务经营、发展战略等问题进行了交流。
摘要：
1、硬件升级--立足“云南+大湄公河”发展“康适”旅游地产。基于“康适地产”的旅游项目是公司的核心竞争产品，不仅充分利用云南旅游资源，还在一带一路国家战略背景下，积极研究布局“大湄公河”旅游项目。云南地域优势明显，公司项目储备丰富，并且与集团旗下资源的协同性较强。依托云南特色的“一路一带”，公司积极研究布局“大湄公河”旅游地产项目，有望受益于当地庞大的需求和亚投行的进一步提振。
2、软件升级--积极拥抱互联网，打造“分时度假平台”，在A股极具稀缺性。公司未来将积极拥抱互联网，依托集团旗下的大健康、大休闲、金融及支付牌照等资源优势，打造基于梦云南的“分时度假平台”，探索二次销售、租赁服务等交易环节；以及基于物业管理的社区O2O。“分时度假平台”主要内涵包括时间维度的进一步切割、度假空间的交换、标准化三个层次，是存量资源优化的利器，依托公司及集团线下旅游资源，具备做大用户数的基础。“分时度假平台”在国外已有成熟的案例（市值已达100亿美元），在A股极具稀缺性。
3、国企改革重要受益标的，资源整合及激励优化是主要亮点，并且融资平台功能将更受重视。云南国企改革时间表进一步具化，公司作为省城投A股唯一上市平台，未来有望受益于资源整合及激励优化。考虑到未来A股市场活力增强，集团对公司的融资平台功能应该会更加看重；此外，公司资产负债率较高（80%+），通过股权募资降低杠杆也是客观需求。
4、盈利预测及投资评级。暂不考虑增发，预计公司2015-2017年每股收益分别为0.65、0.80、0.98元（同比分别增长22%、23%、23%），目前股价对应15PE为20X，在区域型地产公司中处于较低水平。公司目前总市值100亿，仅反映其作为“传统区域型地产股”的价值，但对公司战略新兴产业（旅游地产+分时度假平台）未有充分预期，大湄公河项目、分时度假、社区O2O、国企改革等可提供持续催化剂。我们首次覆盖公司并给予“强烈推荐-A”的投资评级，第一阶段目标价可给予30X 15PE，对应价格中枢为19.5元。伴随催化剂逐步落地，未来市值有望冲击更高目标。
5、风险提示。1、资产负债率偏高；2、主要项目结算进度及毛利率低于预期；3、分时度假平台等新经济布局进展低于预期；4、国企改革进展低于预期。

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