当前宏观环境面临着经济金融双失衡风险，货币政策效应低下和经济增速下行均源自于此。其中，实体经济结构失衡问题已不容回避。实体经济结构失衡，一方面起因于长期制度设计问题，另一方面起因于前期全面宽松货币政策扭曲经济结构效应的积累。在当前结构问题积重难返情况下，进一步推行全面宽松货币政策边际效应低。 我们认为，短端利率已无下行空间，考虑到经济疲软情况下流动性不会收紧，所以后期短端利率将先缓慢提升，再低位持平。长端利率将因后期结构性宽松货币与经济基本面持续疲软而缓慢下行，后低位持平，其中地方债存量置换和通货膨胀将是制约长端利率进一步下行的阻抗因素。所以，未来债市期限结构为：先熊陡、后牛平，且为有节制的牛平。

　 ⊙平安证券

　 下半年经济基本面和货币政策方向预判

　 1、经济本面：结构调整尚需时日。

　 深层次来看本轮衰退本质为要素跨部门间重新配置，其中最为重要的是资金和劳动力从传统部门流向新兴部门。资金流动弹性较低，流动速度较高，且资本流动会进一步引导并加速劳动力资源的跨部门流动。

　 其一，现阶段金融体系结构失衡，加之国有生产部门预算软约束等因素存在，当前资金价格无 ...

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