“国家牛市”的舆论是误导市场预期、诱发市场投机的重要因素；场外配资公司非法融资渠道和券商交易系统的无缝对接，为高杠杆提供了技术基础；保护“改革牛”不能以牺牲改革为代价。

中国金融四十人论坛特邀成员 林采宜

6月15日暴跌之前，A股流通总市值为56.21万亿，从市场资金组成结构来看，其中4.2万亿属于杠杆资金，占全部流通市值的7.47%，这些杠杆资金关联的投资者本金，大约3.7万亿左右。两周以来的A股风暴就起源于这7.9万亿（4.2万亿+3.7万亿）资金的蝴蝶效应。

超高杠杆民间配资爆仓——引发风暴的第一只蝴蝶

总的来看，杠杆资金入市主要有三大通道：券商渠道的融资融券及股票质押业务、银行信托渠道的伞形信托等结构化配资业务和民间配资，呈现出杠杆水平由低到高、资金规模由大到小的结构特征。在民间非法的高倍率配资业务被查处后，由于配资公司的高杠杆资金退出，导致某些股票市场抛盘集聚，股价下跌；股价下跌效应又引发了其他融资盘进入“警戒线”甚至“强平线”，引起次级杠杆类资金的清仓强平；股价和抛盘形成了相互强化的多米诺骨牌效应，风险形成由高杠杆资金向低杠杆资金逐级蔓延，风 ...

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