报告名称：岳阳林纸(600963)林业产业基金成立 园林产业链再加一环
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-14
研究机构：招商证券
研究员：郑恺,濮冬燕,戴计辉
股票名称：岳阳林纸
股票代码：600963
页数：5
简介：事件：
公司股票自7 月14 日起复牌，同时公告与诺安资本管理公司战略合作，共同发起设立林业产业基金，在林业资产领域总投资规模约为50 亿元。
评论：
1、探索林业资产证券化，打通资产变现通道，完善园林业务产业链公司此次设立林业产业基金，将采用林业产业基金、可上市交易的林业资产证券化产品以及林业REITs 等多种形式。50 亿的林业资产领域投资总额将以广西地区的林场进行投资试点，逐步分期实施。我们认为，凭借此次合作，公司可在获取较大规模的林业资源及相关的林业资产运作经验的同时，通过撬动社会资本实现林业资产变现，并进一步探索林业资产证券化模式。另一方面，也可以通过资产运营的方式获得林木资产，弥补园林产业链短板。
2、大股东增持、员工持股彰显发展信心，静待央企改革东风
央企改革先锋标的，一并完成大股东增持、剥离不良资产、员工持股计划以及引入战略投资者。公司公告以6.46 元/股价格向中国纸业（大股东）、山东国投等10 名合格投资者定增55,000 万股，合计募资35.53亿元，其中10.12亿元用于收购凯胜园林100%股权，同时向高管及骨干员工推出员工持股计划；并完成剥离和缩减造纸和制浆业务，充分显示公司央企改革决心。
3、园林业务创新模式可期，解决行业痛点
公司作为首个入驻园林行业央企，已充分考虑到园林公司初始垫资、资金周期长等问题，未来将通过项目选择、外部合作等多种方式积极探索业务运营新模式，以实现在发展资金、股东背景和风险控制上解决现有园林企业面临的成长痛点。
4、股价安全边际已现，维持“强烈推荐-A”评级
公司停牌前6.2 元的股价，已低于本次6.46 元/股的员工持股成本，安全边际已现。我们看好公司“天时、地利、人和”的园林产业链一体化布局。天时：绿化工程项目符合国家积极推行的环保政策方向；地利：作为央企，在多地项目资源优势明显；人和：大股东增持，推行员工持股，锁定大股东与核心骨干利益。预计公司2015～2017 年EPS 为0.12、0.27和0.30元，维持强烈推荐评级。
风险提示：园林业务发展低于预期，或坏账超预期规模发生。

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