报告名称：美菱电器(000521)2015年半年报点评：收入增长承压 费用端改善较为明显
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-12
研究机构：长江证券
研究员：徐春
股票名称：皖美菱Ｂ,美菱电器
股票代码：200521,000521
页数：7
简介：事件描述
美菱电器今日披露其15 年中期财报：报告期内公司实现主营64.27 亿，同比增长1.30%，其中二季度实现37.36 亿，同比增长0.14%；实现营业利润1.68 亿元，同比下滑6.77%，其中二季度实现1.08 亿元，同比下滑16.67%；实现归属净利润1.58 亿元，同比下滑0.46%，其中二季度实现1.03 亿元，同比下滑5.64%；公司上半年实现EPS 0.21 元，其中二季度实现0.14 元。
事件评论
内销表现低迷，出口抢眼助营收微增：报告期内公司营收表现符合预期，在前期政策过度透支导致冰箱行业需求乏力背景下，公司内销整体表现低迷；而营收仍然实现正增长，主要原因在于公司海外核心客户销量明显增长所致；分品类来看，上半年公司空调、洗衣机收入分别增长4.25%及34.17%，表现优于冰箱；考虑到公司产品结构持续升级，上半年变频冰箱销量占比超20%，新品带动下预计全年收入或维持低位正增长。
出口占比增加及竞争加剧，毛利率下滑明显：公司上半年综合毛利率为20.89%，同比下滑3.76pct，其中二季度下滑5.92pct 至20.06%；在产品升级及原材料成本维持低位背景下公司毛利率仍大幅下滑的主因在于毛利率水平较低的外销业务占比较去年同期明显提升所致，同时报告期内行业竞争加剧致使均价层面走势承压也对毛利率有所拖累；考虑到下半年地产带动下内销有望企稳，预计整体毛利率环比或有所回升。
销售费用率明显改善，业绩表现基本符合预期：公司上半年销售费用率同比大幅下滑3.52pct，表现公司在费用管控及渠道经营等层面已有实质性改善，在此背景下上半年整体期间费用率同比下滑3.61pct，但由于毛利率下滑幅度较大，公司盈利能力较去年同期仅基本持平；总体而言受行业整体低迷影响公司上半年业绩表现基本符合预期，但考虑到公司管理层激励基金实施等因素，预期公司业绩增速环比或有提升趋势。
改善预期依旧存在，维持“增持”评级：公司通过压缩经销商层级、削减合资营销公司数量及加强费用管控等措施提升渠道经营效率，报告期内销售费用率已得到明显改善；后续随着公司综合毛利率企稳回升，整体盈利能力步入上行通道；此外公司下半年推出的新一代CHIQ 智能产品也值得期待；综上，预计公司15、16 年EPS 分别为0.41、0.47元，对应目前股价PE 为18.33、16.08 倍，维持公司“增持”评级。

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