报告名称：三川股份(300066)2015年半年报点评：盈利能力稳步提升 关注公司积极转型
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-21
研究机构：中金公司
研究员：孔令鑫,吴慧敏
股票名称：三川股份
股票代码：300066
页数：8
简介：业绩符合预期
三川股份1H15 实现收入3.1 亿元，+4.6% YoY，实现归母净利润6,238 万元，+20.1% YoY；对应EPS 为0.15 元，符合业绩预告。
公司毛利率上升2.5ppt 至33.3%：毛利率提升有以下两个原因：1）得益于原材料成本下降，普通表/节水表/智能成表毛利率分别同比增加1.39/1.91/0.4ppt 到24.2%/31.8%/47.6%;2）高毛利率产品智能成表收入占比从1H14 的17%上升到1H15 的26%。
期间费用率同比上升2.7ppt，净利润同比上升2.6ppt：1H15 销售费用率上升1.8ppt 至8.9%，原因是业务人员奖励增加；管理费用率上升1.4ppt 到8.3%，原因是研发费用，税费和新增资产折旧费增加。财务费用率同比降0.5ppt。由于应收账款增加，资产减值损失同比增676.1%。投资收益同比降3.4%。由于产品退税以及收到补偿款，营业外收入同比增长111.0%，净利润率同比增长2.6ppt 至19.9%。
经营活动现金净流入3,950 万元。二季度末，公司应收账款/应付账款余额较年初增加4,084 万元/48 万元，存货减少640 万元，经营活动现金净流入3,950 万元，较去年同期增加1,266 万元。
发展趋势
阶梯水价制度利好智能水表市场：2014 年1 月国家要求2015 年底前建立完善阶梯水价制度，智能水表的渗透率有望进一步提高。
公司产品结构有望大幅度优化：目前智能水表渗透率仅不足15%，未来提升空间较大。预计2015 年智能表销量将同比增长66%。
战略转型值得期待：公司未来将战略转型“智慧水务+环保水工”。
2015 年8 月定增完成，高管及原股东认购1,675 万股，认购额1.3亿元，表达了内部强烈信心。
盈利预测调整
维持2015/16e 盈利预测0.41/0.52 元。
估值与建议
当前股价对应2015e/2016e P/E 分别为31.3x/24.8x。维持目标价15.6 元，对应30x 2016e P/E，维持推荐评级。
风险
阶梯水价政策低于预期，公司整合低于预期。

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