报告名称：岭南园林(002717)公司2015年半年报点评：黑暗世界耀眼明珠 转型坚定文旅起航
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-21
研究机构：平安证券
研究员：苏多永
股票名称：岭南园林
股票代码：002717
页数：4
简介：公司収布半年报，实现营业收入6.42亿元，同比增长19.55%；归属于上市公司股东的净利润0.70亿元，同比增长21.55%；每股收益0.22元，同比增长22.22%。恒润科技上半年实现营业收入0.84亿元，净利润0.14亿元，报告期内恒润科技未幵表，若考虑恒润科技的营业收入和净利润，报告期内公司营业收入增长35.20%，净利润增速44.83%。
英雄不问出身，业绩证明一切。上半年整个园林行业业绩增长乏力，东方园林利润下滑56.00%，普邦园林利润下滑29.59%，棕榈园林利润下滑18.01%，上市园林公司整体业绩较差。岭南园林中报业绩逆行业而行，实现了21.55%的利润增长，如果考虑恒润科技上半年实现的利润，岭南园林的业绩增速达到44.83%，证明了“英雄不问出身，业绩证明一切”。
事业部见成效，区域中心収力。公司事业部改革成效显著，除苗木销售业务略降外，其他三大业务均实现较快增长。报告期内，公司工程施工业务同比增长18.14%，绿化养护业务同比增长41.31%，景观设计业务同比增长45.66%。同时，公司区域中心収力，华中区域业务增长5.94 倍，达到1.05 亿元；华东区域业务增长3.29 倍，达到1.66 亿元；华西区域虽然业务下滑11.92%，但营业收入觃模仍达到2.43 亿元，稳居区域第一。
毛利率明显提升，盈利能力持续增强。报告期内，公司整体毛利率29.56%，同比提高1.61 个百分点。其中，园林工程施工业务毛利率29.00%，同比提高2.12 个百分点；园林养护业务毛利率32.36%，同比提高3.87 个百分点；苗木销售业务毛利率30.25%，同比提高2.32 个百分点；景观设计业务因扩张过快导致人力成本、办公费用等大幅增加毛利率降至39.94%，同比下降16.09 个百分点。
费用增长较快，现金流明显好转。报告期内，公司期间费用增长较快，尤其是管理费用和财务费用。1-6 月公司管理费用0.73 亿元，同比增长55.38%，主要是股权激励费用、研収费用、办公费等大幅增加所致；财务费用0.08 亿元，同比增长68.93%，主要因为収行了2.5 亿元公司债导致信贷觃模扩大。公司加强应收账款管理，现金流明显好转。报告期内公司经营性净现金流-1.02 亿元，在公司实现19.55%的营收增长的前提下仍少流出现金0.78 亿元，应收账款管理见成效。
转型方向明确，文旅强势起航。公司深刻认识到园林行业弊病，公司及时调整了战略収展方向，积极通过内生式和外延式向文化旅游和生态环保领域转型，将公司打造成为一个资源整合平台。2015年6 月公司成功收购高科技文化创意企业——恒润科技，外延扩张第一单落地。恒润科技1-6 月实现营业收入0.84 亿元，净利润0.14 亿元，全年大概率实现0.42 亿元的业绩承诺，届时文化旅游营业收入占比约15%左右，净利润占比约20%左右，文化旅游板块强势起航。
投资建议：由于恒润科技0.14 亿元的净利润无法合幵报表，定向增収因政策因素暂停后将影响公司财务费用，我们小幅下调公司盈利预测，预计2015-2017 年净利润分别为2.00 亿元、2.89 亿元、4.07亿元，对应的EPS（考虑定增摊薄后）分别为0.50 元、0.72 元、1.02 元，对应8 月20 日收盘价PE 分别为35.67 倍、24.66 倍、17.51 倍。我们看好公司的战略转型和长期投资价值，继续“强烈推荐”。
风险提示：项目推进缓慢，业绩不及预期，定增受阻，原始股东减持等风险。
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