中国有1.7万亿美元的对外金融净资产，有3.7万亿美元的外汇储备，一直以来，这是各类研究人员认为中国可以抵抗任何资本外流压力的重要理论依据。如果对外资产是以美元计价，负债是人民币计价，极端假设所有负债端都消失，资产负债表平衡也应当是由美元贬值人民币升值实现。通俗来讲，当资本外流压力非常大的时候，央行可以抛售美债回换取美元流动性回到本国市场干预，考虑到中国积累了对外金融净资产，最后的结果肯定是美元资产被砸了个底朝天。因此，资本外流根本不是问题，做空中国就等于做空了美元甚至是全世界。

　　但事实果真如此吗？

　　一、你所不知道的隐性负债

　　2014年底，中国对外金融负债有4.6万亿美元，其中外国来华直接投资就有2.6万亿美元，占比为56%，可见FDI是主要的金融负债来源。但考虑到存量FDI存量估值效应和留存利润，真实的FDI比表内公布的2.6万亿美元要大得多。

　　什么叫FDI存量估值效应？学术上称之为金融调整渠道，说的是一国外部资产和负债随着汇率和资产价格的波动而变化的机制。这里，我们用两个例子说明这两种存量估值效应。

　　1）FDI的汇率重估效应

　　假设 ...

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