中银国际

　　[摘要]

　　公司发布中报，2015年上半年实现营收33.18亿元，同比增长21.21%；净利润5.54亿元，同比增长30.13%。我们将目标价格下调至39.90元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点营收增速反映红牛增速仍然乐观，下半年产能释放将带动二片罐收入增长。公司上半年营收增速21.21%，其中饮料三片罐同比增长22.33%，饮料三片罐以供应红牛为主（去年占比89%），因此饮料三片罐的增速反映了核心客户红牛的增速依然乐观。上半年二片罐收入增速仅12.68%，我们认为与产能投放节奏有关，随着广西二片罐项目已竣工投产，青岛项目也将于下半年投产，估计二片罐全年增速将高于上半年。

　　期间费用率维持稳定，毛利率提高带动净利率提升。运输费用增加和银行贷款增加使得销售费用率和财务费用率分别提升0.43%和0.66%，然而受益于规模效应与研发费用减少，管理费用率降低1%，因此期间费用率维持稳定。饮料三片罐毛利率由去年同期的35.10%提升至38.63%，我们认为主要受 ...

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