报告名称：恒顺醋业(600305)2015年半年报点评：业绩保持快速增长 龙头地位稳固
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-25
研究机构：东北证券
研究员：李强
股票名称：恒顺醋业
股票代码：600305
页数：3
简介：事件：公司2015年中报实现营收6.48亿元，其中调味品实现营收5.86亿元，同比增长9.86%；实现归属于母公司所有者的净利润1.81亿元，同比增长387.41%；EPS0.60元。
二季度收入、利润增长较快，龙头地位稳固：分季度看，Q1、Q2分别实现营业收入3.33亿元、3.16亿元，同比增长3.8%、17.5%，面对严峻的经济环境和日趋激烈的行业竞争，公司推行了各项营销举措，不断优化产品结构，使公司的整体发展质量得到提高，保持了调味品销售稳定增长实属不易；Q1、Q2分别实现净利润1.47亿元、3630万元，同比增长891.2%、50.8%，利润增长快于收入增长的主要原因是管理费用率、财务费用率同比有较大幅度下降。
销售费用率大幅增长，毛利率稳步提升：二季度公司销售费用率14.60%，同比增长3.41%，主要系公司二季度进行广告投放和促销活动，另外销售人员薪酬整体也有所增加;管理费用率9.25%，同比下降2.29%;财务费用率1.24%，同比下降3.32%，主要系公司2014年定向增发完成后偿还有息负债使利息支出减少；毛利率41.90%，同比下降0.74%，基本保持稳定；净利率达到11.51%，同比增长2.54%。
料酒收入未来可能放量，集团增持有望成为公司股价催化剂：恒顺醋业食醋产能、产销量均居行业第一位，随着下半年公司料酒产能的投放，公司也将成为行业内拥有较大料酒产能的公司，依托原有食醋渠道，公司将持续加强对料酒投入，料酒业务收入可能会在未来一年左右时间放量；公司公告恒顺集团未来6个月计划增持公司股份，累计增持金额不低于5000万人民币（目前恒顺集团持股1.32亿，持股比例为43.83%）有望成为公司股价催化剂。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.73元、0.49元、0.58元，对应PE分别为32倍、47倍、40倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：料酒产能投放低于预期
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