报告名称：旭辉控股集团(00884.HK)上半年平稳 下半年可期
报告类型：港股研究
报告日期：2015-08-24
研究机构：招商证券（香港）
研究员：张皓渊,苏淳德
股票名称：旭辉控股集团
股票代码：00884
页数：4
简介：旭辉由于上半年项目交付有限，核心净利润同比下降4%﹔毛利率则同比下跌1.4个百分点至24.9%
展望下半年，我们预期公司的合同销售将在提价中回升，全年利润同比上升7%，以及通过发行40亿元国内债券来降低融资成本
我们看好公司布局重点城市的战略和具吸引的估值（相对于NAV折让61%；15年度股息率6.9%）﹔维持买入评级
旭辉中期盈利下降受新盘有限和前期减价影响
公司上半年的收入为48.60亿元（人民币，下同），同比略降3.2%，主要由于入账的项目有限（交付面积同比下降35%）。公司的毛利率下降至24.9%（14年上半年︰26.3%），主要是受到去年一些项目降价的影响。核心净利润同比下降4%至6.23亿元。由于公司上半年积极购置土地（土地开支63亿元），因此净负债率由去年年底的66.6%上升至72.5%。
下半年的计划是提价并增加预售额
公司15年1-6月的合同销售额为105亿元，同比上升3%。公司上半年增速放缓是为了留有余力在下半年提价加推新盘。管理层指出，目前未开新盘的意向买家反映理想，公司计划在下半年环比提价10%。我们预期公司全年的合同销售额将达250亿元，同比上升18%，15/16年的核心利润增长率为7%/23%（维持不变）。我们的15/16年预测比彭博一致预期低13%/13%。
目前估值吸引，相比NAV折让61%
我们重申买入评级，目标价调低至2.0港元（调整前为2.6港元），相对于15年年底的NAV每股4.0港元折让50%（调整前为35%）或低于均值一个标准差。NAV估值折让扩大扩大主要是考虑到地产板块在近期市场调整中整体估值被降低。公司短期潜在的催化剂为：1）9/10月的销售出现惊喜﹔及2）发行成本更低的国内债券（估计利率为5.5%）替代境外贷款（平均利率为9.6%）。

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