报告名称：中国石化(600028)2015年半年报点评：油气价格下行 上游亏损可能扩大
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-27
研究机构：中金公司
股票名称：中国石化,中石化,中国石油化工股份
股票代码：600028,SNP,00386
页数：8
简介：投资建议
我们下调中石化港股评级至“中性”，维持A 股“中性”评级，主要由于公司上游勘探和开发业务可能在下半年亏损加大，同时炼油和销售也可能出现较高库存损失。我们分别下调公司2015/16年每股盈利预测19%/15% 至0.32/0.50 元人民币（0.38/0.60 港币），分别下调A 股和港股目标价38%和38%至5.0 元人民币和5.0 港币，对应A 股10 倍和H 股8 倍的2016年市盈率。
理由
油、气价格下行，上游业务亏损可能加大。上半年原油实现价格约49 美元/桶，已经导致上游业务亏损18 亿元人民币。剔除天然气业务的盈利，我们估算公司上半年原油的完全成本可能已经显著下降至53 美元/桶左右，但远不能抵御目前更低的油价水平。同时，国内非居民天然气门站价格可能在第四季度下调0.5 元/立方米，公司天然气业务盈利亦可能大幅下滑。我们预计公司最早可能在第三季度报告中出现盈利同比和环比大幅下滑。
炼油和化工盈利强劲。公司第二季度炼油业务的营业利润高达6.5美元/桶，得益于当期较低的原油成本和政府给予的较高毛利空间。第二季度化工业务吨乙烯营业利润实现2,616 元/吨，石脑油化工的盈利能力显著增强。
现金流强劲。在不利环境下，公司上半年经营现金流实现同比增长16%至674 亿元人民币，资本开支同比下滑40%至235 亿元人民币。中石化展现出国企少有的市场应变能力和强大的执行效力。
盈利预测与估值
分别下调公司2015/16 年每股盈利预测19%/15%至0.32/0.50 元人民币。目前股价对应14/9 倍（A 股）和13/8 倍（港股）2015/16 年市盈率。
风险
油价大幅波动；天然气价格下调；国外项目运营风险。

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