报告名称：合肥百货(000417)2015年三季报点评：3季报业绩同比降24.7% 关注商业模式创新与国企改革进展
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-23
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕,樊俊豪
股票名称：合肥百货
股票代码：000417
页数：6
简介：前三季度净利润同比下降24.7%，低于预期
公司公告2015 年1~9 月业绩，实现营收72.75 亿元，同比降1.3%，净利润2.18 亿元，同比降24.7%（扣非后同比降26.4%），低于我们与市场预期。其中Q3 公司营收同比下降1.6%，净利润同比下降32.8%。
1、线下消费增长乏力，营收持续下滑。今年消费数据低位徘徊，前3 季度全国百家重点大型零售企业销售额同比仅增长0.4%，其中5~9 月，全国零售百强销售额同比增速分别为+2.8%/+2.6%/+1.5%/+0.9%/-1.6%，增速连续四个月环比下降。预计四季度因有节假日且促销活动较为频繁，销售增速或将有所恢复，但幅度预计有限。
2、毛利率同比有所提升，但费用率上升拖累公司业绩明显。公司前三季度毛利率为18.7%，同比提升0.4 个百分点，其中Q3 毛利率同比提升1.4 个百分点，好于上半年的水平。前三季度公司期间费用率同比上升0.93 个百分点至12.4%，销售费用率及管理费用率持续攀升至3.6%与9.0%，预计与公司目前处于转型期有关。受费用率显著上升影响，公司净利率同比下降0.9 个百分点至3%。
3、公司营运指标也有所下降，显示经营仍有压力。前三季度存货周转率同比下降1.2，应收账款周转率同比下降70.26。
发展趋势
1、公司正从单一零售业态向投资、服务等多元盈利模式转型。期间公司完成了参股小贷金融、第三方支付、消费金融等投资，打造公司新的利润增长点，未来公司金融业务前景值得期待。在零售主业方面，公司加快自营自采、自有品牌及线上渠道的推进，预计成效将逐步显现。
2、公司是国企改革受益标的。公司二股东合肥兴泰控股集团拟将持有的14.58%股权无偿划转给大股东合肥市建设投资控股（集团），大股东持股比例由此增加至36.71%。9 月份国务院《关于深化国有企业改革的指导意见》落地，公司改革步伐有望加快，后续进展值得期待。
3、证金汇金增持+保险资金举牌，公司当前股价存在安全边际。截至3季度末，证金汇金合计持有公司4.16%的股份。三季度前海人寿增持公司股份至5.01%，均价不低于7.97 元/股，未来不排除继续增持的可能（前海人寿近期已增持南宁百货至10%）。
估值与建议
考虑到线下消费的低迷环境，下调公司2015/16 年EPS 至0.40/0.42元，下调幅度分别为18.3%/21.3%。
维持推荐。公司区域竞争优势明显，商业物业价值突出，未来公司转型创新及国企改革进展有望成为股价上涨催化剂。维持目标价13.30 元，对应2015 年33 倍P/E。
风险
消费持续疲软，区域竞争加剧。

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