报告名称：国元证券(000728)2015年三季报点评：激励机制日趋完善 有望受益于安徽国改预期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：广发证券
研究员：曹恒乾
股票名称：国元证券
股票代码：000728
页数：10
简介：核心观点：
业绩：综合收益增长60%，归于经纪、资本中介收入增长
从15 年前3 季度证券行业经营环境来看，虽然第3 季度环比经历大幅调整，但累计市场数据仍好于去年同期，主因归于前3 季度经纪、自营、投行、两融等业务的外部市场环境同比仍增幅显著。
从15 年前3 季度公司经营数据来看，国元证券归属母公司综合收益、净利润分别为19.6 亿元、22.4 亿元，分别同比增60%、137%，每股综合收益、净利润分别为1.0 元、1.14 元，综合收益增长60%主因归于经纪、资本中介业务收入增加影响。
收入：经纪、类贷款业务贡献主要利润增量
1）经纪：收入同比225%，业务模式转型升级。15 年前3 季度公司经纪业务收入21.2 亿元，同比增长225%，归于市场成交金额大幅提升、佣金率环比微降的共同影响。截止15Q3 末，公司折股口径市场份额为0.92%，环比小幅下滑；公司15 年前3 季度折股佣金率为0.053%，环比降幅持续收窄。
2）类贷款：利息收入同比98%，归于前2 季度两融业务积累。15 年前3季公司实现利息收入8.1 亿元，同比增98%，归于前期两融高增下的业绩积累。两融：受3 季度市场去杠杆影响，公司两融规模由15 年Q2 的峰值238亿元，回落至15 年Q3 末的87.9 亿元，较14 年Q3 末增长23%；股票质押回购：受公司较为谨慎的风控措施影响，2 季度业务扩容速度趋缓，因此，3 季度环比波动远小于两融。15Q3 末公司扣除客户保证金后权益乘数为2.51，同比14Q3 末的1.78 显著提升，环比15Q2 末的3.08 趋于下行。
3）投行：收入同比71%，增发业务靓丽。15 年前3 季投行收入2.8 亿元，同比增71%，报告期内公司完成3 单IPO，15 单增发项目，5 单债券承销项目。截至15Q3 末，公司新三板挂牌数量35 家，较年初23 家稳步增长。
4）自营： 投资收益同比增长63%，权益加仓后表现稳健。15 年前3 季公司自营业务实现投资收益16.7 亿元同比增63%。公司自营业务风格稳健，响应救市号召3 季度投资规模趋于提升，15Q3 末公司交易性金融资产48.9亿环比增19%，预计为权益投资加仓，可供出售金融资产189.3 亿环比增36%，预计为与中国证券金融股份有限公司进行36.8 亿收益互换交易影响。
成本端：业务及管理费增52%，成本控制能力优异
国元证券15 年前3 季度业务及管理费13.3 亿元，同比上升52%，低于全口径收入（含可供出售类浮盈）的61%同比增幅，成本控制能力优异。
投资建议：激励机制日趋完善，有望受益于安徽国改预期
行业层面，短期而言，受益于上半年的丰厚积累，全年业绩仍有望维持较高增长，尤其救市导致行业整体非债券自营仓位占净资产比重达到历史高峰，券商市场表现相对指数弹性进一步增强；长期而言，证券行业仍将受益于融资体系改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场发展。
公司层面，1）公司经营风格稳健，有望受益于安徽国企改革预期；2）员工持股计划已通过股东大会，激励机制日趋完善有助于提升公司经营效率；3）公司计划以不高于16.3 元/股价格，回购不超过16.01 亿元公司股票，回购计划稳步进行，彰显长期发展信心。
预计国元2015-16 年每股综合收益为1.24、1.31 元，2015 年末BVPS 为10.03元，对应2015-16 年PE 为18、17 倍，2015 年末PB 为2.2 倍。维持国元证券“买入”评级。
风险提示：市场成交金额下降、投资环境变化等
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