报告名称：辽宁成大(600739)成功入股保险 战略发展再提速
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-30
研究机构：华泰证券
研究员：罗毅,沈娟
股票名称：辽宁成大
股票代码：600739
页数：3
简介：辽宁成大于2015年12月30日公告称，公司以82亿元摘牌取得中华联合保险控股股份有限公司30亿股股份，占中华控股总股份比例为19.595%。截至2015年6月底中华控股净资产132.85亿元，净利润23亿元。资产收购价格对应PB、PE分别为3.0倍、11.5倍，低于辽宁成大二级市场对应估值，考虑保险行业良好的发展前景和中华控股较强的盈利能力，价格合理。
中华控股-东方资管唯一保险标的，享资源协同。本次辽宁成大受让中华控股30亿股后，将成为其第二大股东，控股股东仍为中国东方资产管理公司。作为中国东方资管业务版图中唯一保险标的，中华控股是众多金融公司的保险中枢，可对接系统内各公司保险需求，实现业务协同共进。另一方面在受让中华控股股权后，将作为战略投资者，充分利用旗下包括广发证券（第一大股东）在内的丰富金融资源，进一步完善中华控股治理结构，为公司经营注入新的活力。
收购获得长期稳定高盈利资产，促进战略转型。截至2015年6月底，中华控股净利润为23亿元，预计全年净利润可达35亿元，同比增长79%。财险方面，中华联合财产保险原保费收入一直稳居行业前五。2014年保费收入348.7亿元，市场份额4.6%。农险业务规模排名行业第二，保费增速及利润率优于行业平均。寿险方面，11月设立寿险公司，走产品差异化、渠道团险创新化之路，以投资型保险为突破口实现资产驱动负债，保费收入增速将大幅提升。资产管理方面，正在申请牌照，预计两年内设立资产管理公司，将进一步加强中华控股的对保险保费的投资管理能力。当前，辽宁成大将内生式成长与外延式发展作为其长期发展战略手段，收购中华控股就是公司外延式发展实施的关键环节，也是公司开辟金融版图大通道重要关卡。以合理价格收购稳定高盈利资产，打开盈利空间，将极大促进公司战略转型，提升整体估值。
保险政策支持，红利逐渐释放。新国十条确定了保险业发展的总体要求，今年以来，保险承保端费率改革逐步推行，人身险费率改革完成，健康险税延政策已经制定，养老险税延政策也将落地，车险费改有望在一年内全面展开。中华控股作为综合保险公司将直接受益政策红利。
盈利预测与估值。本次收购完成后，2015、2016、2017年的EPS分别为1.12元、1.41元、1.65元，对应P/E以当前价格计算为20.03、15.91、13.59，合理价格区间为29元-31元，继续给予增持评级。
风险提示：转型低于预期，市场环境变化投资收益下降。

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