报告名称：平高电气(600312)2015年年报点评：龙头业绩稳增长 期待增发助发展
报告类型：点评报告
报告日期：2016-02-03
研究机构：中信证券
研究员：王海旭
股票名称：平高电气
股票代码：600312
页数：7
简介：两大特高压工程收入支撑，业绩保持稳定增长。公司2015 年实现营业收入58.31 亿元，同比增长26.59%，其中确认了淮南—上海工程、锡盟—山东特高压交流工程累计20 间隔特高压GIS 合计16.34 亿元的收入，占公司全年收入28%，保证了业绩的稳定增长。实现净利润8.27 亿元，同比增长19.26%，EPS 为0.73 元，基本符合市场预期。利润分配预案为每10 股派发现金股利5 元(含税）。
特高压建设正式进入高峰期，公司涉足直流领域更显优势。特高压是解决我国能源分布不均衡造成的结构性短缺问题，西部、北部地区新能源消纳问题的重要抓手，必将成为国网公司“十三五”规划的重中之重。平高电气三十多年来一直是我国高压、超高压、特高压领域的主要生产基地，相关业务在全国市场占有率超过40%。近年来随着我国特高压战略不断落地，公司2015 年度主要产品封闭组合电器（GIS）、高压隔离开关等收入继续增长，累计达到48.08 亿元，同比增长近三成。按照国网2016 年工作计划，2016 年将加快推进“五交八直”特高压工程，力争“三交三直”上半年核准、“两交四直”下半年核准，准东-皖南直流工程加快建设，“四交五直”工程年内投产“三交一直”，加快渝鄂直流背靠背等工程建设。我们预计2016/2017 年特高压板块有望分别为公司贡献收入为50 亿/68亿元。
未来股价催化剂：集团优质资产注入，布局“一带一路”和配网市场。公司拟定增募资49 亿元，收购上海天灵、平高威海、平高通用、国际工程、廊坊东芝股权，并对其中四家公司进行增资，同时增资下属天津平高公司，以及投入印度工厂建设项目。未来印度工厂、国际工程、上海天灵、天津平高及现有特高压业务将为公司开拓“一带一路”电力设备市场提供有力支撑，平高电气也将成为电力装备“走出去”的一张靓眼名片。收购的各公司主要布局在中低压配电网领域，盈利能力强、市占率高，与天津智能开关产业园协同效应明显，更获得平高集团高额的业绩对赌承诺。此次资产注入将为公司业绩持续、扎实奠定雄厚基础。
新兴业务不断突破，未来发展空间广阔。2015 年公司中标江西省公司变电站新建工程，实现整站招标零的突破。预装式变电站成功进入市场。完善客户服务体系，新增检修业务2.84 亿元，同比增长36.48%。中标河南省公司第一批超市化（大修配件）集成供应物资。新签冀北、江西、深圳等5 家电力公司检修战略合作协议，完成23 个省份电站巡检。新兴业务的不断突破为公司持续拓展增长空间。
风险提示。1.特高压项目进展低于预期；2.定增价格或调整。
盈利预测及估值。根据公司2016 工作计划及增发预案，我们上调公司2016/17 年EPS 预测至0.97/1.26 元（原预测0.90/1.18 元），给予2018年EPS1.49 元的盈利预测，当前价14.52 元，对应PE 分别为15/12/10倍。考虑到受益于特高压发展及“一带一路”等政策规划，我们给予2016年25 倍PE，目标价24.25 元，维持“买入”评级。

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