报告名称：百度(BIDU.US)爱奇艺私有化将释放SOTP价值 虽估值偏低但进程快于预期
报告类型：海外市场
报告日期：2016-02-16
研究机构：中金公司
研究员：吴越,陈昊飞
页数：5
简介：事件
百度发布公告，百度CEO 李彦宏和爱奇艺CEO 龚宇拟非约束收购100%爱奇艺股权，交易估值28 亿美元。
评论
对于爱奇艺的资本运作早于预期，但估值低于预期。考虑到优酷的私有化收购价为45 亿美元，其收入规模与爱奇艺相近但增长势头相对较慢，我们前期对爱奇艺的估值为50 亿美元，远超当前估值的28 亿美元。
百度之前持有爱奇艺80.5%股权，拖累2015 年非GAAP 营业利润率5~6%。分拆完成后，百度2016 年营业利润将提升35亿元，对应每股盈利增长1.24 美元（考虑少数股权调整），较当前2016 年预测值每股盈利（7 美元）增长18%。但由于交易的详细时间表尚未公布，我们的模型中仍包括爱奇艺的贡献。
百度预计于2 月25 日收盘后发布15 年4 季度业绩。我们预计15年4 季度收入190 亿元，同比增长40%，环比增长11%，超市场预期2.6%，主要由于移动搜索和爱奇艺表现强劲。预计15年4 季度非GAAP 净利润同比下降23%，但仍超市场预期6%。考虑到宏观经济放缓以及季节性因素，我们目前预计16 年1 季度核心搜索环比下降15%，总收入同比增长33%，环比下降16%至160 亿元，低于当前市场预期2.7%。
维持推荐评级，将目标价从224 美元下调7%至208 美元，主要由于：1）爱奇艺对SOTP 估值的贡献从50 亿美元下调至28 亿美元；2）携程市值已回调18%，导致公允值下降；3）人民币贬值。我们上调远期汇率至7 元：1 美元。
风险
2016 年1 季度阶级性风险；线上线下融合摩擦。

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