报告名称：乐普医疗(300003)心血管平台逐步完善 医疗服务延伸值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-14
研究机构：西南证券
研究员：朱国广
股票名称：乐普医疗
股票代码：300003
页数：5
简介：事件：公司出资7.19 亿元收购乐普药业40%股权已完成工商变更登记手续，乐普药业成为公司全资子公司。
药械协同效应明显，乐普药业持续高增长。此次收购使得公司完成对乐普药业全资控股，从交易定价来看也很合理，乐普药业2015 年净利润为1.2 亿元，对应PE 为15 倍，2016 年净利润预计为1.9 亿元，动态PE 仅为9.46 倍。乐普药业的主要产品为氯吡格雷，主要用在PCI 手术前后防止血小板凝集，而公司的主打产品心脏支架也用于PCI 手术，乐普药业能够借助公司的营销渠道迅速推动产品放量。自2013 年公司控股乐普药业以来，氯吡格雷销售额从2013 年的0.43 亿增长到2015 年的1.98 亿，也带动了乐普药业的净利润持续超预期。乐普药业2016-2018 年净利润预计将分别达到1.9/2.6/3.3 亿元，同比增速分别为58%/37%/28%。氯吡格雷市场空间超过60 亿，乐普药业市场份额仅在5%左右，还有巨大的增长空间，考虑到氯吡格雷和心脏支架协同作用明显，氯吡格雷将持续放量，带动乐普药业业绩超预期是大概率事件。
管理层执行力强，心血管平台逐步完善。公司自2014 年完成混合所有制改革以来，持续推进以医疗器械、药品、医疗服务和移动医疗四位一体的心血管产业链平台。公司战略清晰，执行力强，已经初步完善了心血管平台。器械以心脏支架为核心，重磅产品双腔起搏器、完全可降解支架和左心耳封堵器将在2016-2018年陆续获批上市，成为新的业绩增长点；药品逐步覆盖抗凝药氯吡格雷、降血脂药阿托伐他汀钙、降糖药艾塞那肽，并继续向降压药等重磅品种延伸；移动医疗通过心血管患者互联网社区和医药电商衔接医院、医生和患者；医疗服务将重点打造网络医院平台、县级心血管重点专科和血液透析中心。
医疗服务持续延伸，打造全新商业模式。公司正在重点打造网络医院平台，形成北京总部-五大区域中心-基层诊所的多层次布局，线上通过优质的心血管专科医生提供远程医疗，线下连接到县级药店诊所网点，诊所销售的各种心血管药物、器械和保健品将成为网络医院重要的现金流，2016 年计划将诊所网点扩大到1000 家。公司还将在三四线城市收购医院，打造成小综合强专科的心血管医院集群，借助专家资源提供优质的心血管诊疗服务，并成为衔接基层诊所与顶级心血管医院之间的转诊通道。
盈利预测及评级：暂不考虑2016年非公开发行的影响，我们预测公司2015-2017年摊薄后EPS 分别为0.60 元、0.82 元、1.09 元，对应PE 分别为57 倍、42倍和31 倍。考虑到公司心血管平台发展前景广阔，医疗服务持续外延扩张，我们首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：主要产品招标降价的风险；并购标的业绩或不达预期的风险。

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