报告名称：顺鑫农业(000860)2015年年报点评：业绩符合预期 受益猪价上升业绩增长有望加速
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-30
研究机构：华泰证券
研究员：贺琪,苏青青
股票名称：顺鑫农业
股票代码：000860
页数：3
简介：公司公布2015年年报：2015年公司实现营业收入96.4亿元，归属于母公司净利润3.76亿元，分别同比增长1.7%和4.7%，实现每股收益0.66元，业绩符合预期。分业务看，白酒业务实现营业收入46亿元，同比增长12.8%，收入保持快速增长仍是受益于省外市场扩张和北京周边区域产品结构升级；符合预期，预计未来三年可保持平均10%-15%的增长。肉类加工业务实现营业收入27亿元，同比增长4.4%，主要受益于猪肉价格上涨所致；肉制品业务在下半年明显受到猪肉价格影响，上半年收入下滑了3.4%，下半年同比增长接近10%。房地产业务实现营业收入5亿元，同比大幅下滑，主要受地产逐步剥离，去年结算项目较多所致，符合预期；随着地产项目逐步剥离，预计未来几年收入规模逐步萎缩。
业务结构调整带来盈利能力持续上升：2015年公司综合毛利率为37.3%，同比上升3.6个百分点。主要原因是高毛利的白酒业务占比持续上升所致。其次，白酒业务毛利也由2014年的57%上升到2015年的62%，主要系产品结构升级及规模效应增加所致。但公司肉类加工业务毛利率由8.5%下滑至7.4%，主要系下游白条肉价格上涨速度慢于上游生猪价格所致。公司销售费用率上升了2个百分点至11.8%，管理费用率上升了0.8个百分点至6.7%，主要系白酒业务销售和管理费用率较高而其占比上升所致。公司净利润率同比几乎持平，为3.98%；公司毛利润白酒业务占比提升，带来盈利能力提升，但房地产业务新项目减少，财务费用较高，估计15年为略微盈利，拖累了上市公司业绩。
现金流指标稳健：公司实现经营活动现金流流入额3.5亿元，与净利润数值匹配，公司白酒和肉制品销售大部分先款后货，现金流状况良好；投资活动现金流入额为0.03亿元。
公司白酒业务牛栏山品牌和产品竞争力强，省外扩张顺利，预计未来三年仍有望保持两位数增长。猪肉价格逐步回升，利好公司肉制品加工业务，净利润将在2016年体现。经测算，预计公司2016-2018年EPS分别为0.88元、1.06元和1.27元，YOY分别为34%、21%和19%，对应2016年PE仅为24倍，维持"买入"评级。
风险提示：猪肉价格大幅下跌导致屠宰业务大幅亏损，白酒业务埠外市场拓展不顺利。

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