报告名称：中国太保(601601)2015年年报点评：寿险保费质量优良 投资收益提升显著
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-30
研究机构：方正证券
研究员：林喜鹏
股票名称：中国太保
股票代码：601601,02601
页数：5
简介：寿险：“大个险”格局形成，退保率显着降低
太保寿险2015 年实现保费收入1085.9 亿元，同比增长10.0%，增速大幅低于行业平均水平。但在太保寿险 “可持续价值增长”理念的指导下，其个险渠道的经营效率有了大幅提升。新业务价值增速达到37.8%，显着高于其新保业务收入。月均代理人规模达到48.2 万人，同比增长率达到40.1%；代理人月均产能4776 元，同比增长16.6%，代理人渠道真正实现了“质量双升”。保费质量方面，在已公布的三家上市险企中，中国太保是唯一一家寿险退保率下降的公司。在寿险行业进入集中给付期的大环境下，其退保率达到4.2%，较2014 年大幅降低1.2 个百分点，体现出较为优质的历史保单结构；
财险：保费质量显着改善，承保重回盈利区间
太保财险本年度对于车险业务的发展策略进行了重新细分，将拓展的重点放在了个人车险业务上。电网销、交叉销售、车商等核心渠道的占比逐渐提升，达到55.5%，较2014 年提升6.5个百分点。同时加大了对于优质客户的资源投入，商业车险出险0-1 次客户的续保率达到64.2%。随着保费质量的改善，其承保端也重回盈利区间，综合成本率达到99.8%，同比降低4个百分点；
投资：投资收益提升显着，权益类资产谨慎加仓
中国太保2015 年保险资金投资收益提升显着，达到559.1 亿元，同比增长33.2%。总投资收益率达到7.3%，较2014 年提升1.2个百分点。投资组合方面，中国太保的投资组合较为稳健，其固定收益类资产占比达到82.1%，其中债券和定期存款合计占比高达68.5%。此外，为了应对利率持续下行的大环境以及充分利用2015 上半年股市上行的投资机会，中国太保在权益类投资方面也进行了较为谨慎的加仓，其权益类投资占比达到14.4%，较2014 年提升3.8 个百分点。其中基金和股票投资的合计占比为9.3%，较2014 年提升1.1 个百分点，可见其投资策略仍以稳健为主。
盈利预测与投资建议
我们认为中国太保有如下看点值得关注：
首先，在寿险行业进入集中给付期的大环境下，中国太保的退保率能够逆势下行，表明其历史保费质量相对优良，未来产生流动性风险和利差损风险的概率较低；
第二，太保财险在经历了换帅风波之后重整旗鼓，通过深入挖掘优质客户，切实降低了承保端的成本，提升了经营绩效。我们看好其未来在成本端持续改善的潜力；
第三，在投资方面，太保虽然投资风格较为稳健，其债券和定存占比远超行业平均水平，但仍然取得了7.2%的较高投资收益率，体现出较强的风险管理能力和投资获利水平；
第四，公司推出较高比例的分红方案，拟向全体股东每股派发红利1元，分红比例高达51.1%，具有较高的长期持有价值。
预计16-18年归母净利分别为203.5/228.8/260.0亿元，增速分别为14.8%/12.4%/13.6%，目前P/EV为1.12，估值处于合理区间，给予“推荐”评级。
风险提示：资本市场波动风险

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