报告名称：双汇发展(000895)2015年年报点评：业绩加速恢复 股息率提升至6%
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-30
研究机构：招商证券
研究员：董广阳,杨勇胜,李重阳
股票名称：双汇发展
股票代码：000895
页数：5
简介：公司全年收入下滑2.19%，净利润增长5.34%，符合预期。Q4单季归母净利润同比上升29.51%，业绩改善明显。公司加强中美协同效应，通过进口低价猪肉平抑生产成本，提升毛利率，带来利润改善，公司16年收入利润有望实现双增长。预计公司16-17EPS分别为1.38和1.44元，目标价27元，公司目前股息率高达6%，安全边际足，且业绩有恢复改善趋势，维持强烈推荐。
公司全年收入下滑2.19%，净利润增长5.34%，符合预期。公司2015年实现主营收入446.97亿元，同比下滑2.19%，营业利润54.10亿元，归属母公司净利润42.56亿元，同比分别增长5.90%和5.34%，全年EPS1.29元。其中Q4单季收入为124.92亿元，同比下滑0.4%，归母净利润11.36亿元，同比上升29.51%。全年经营现金流量为57.66亿元，同比增长22.37%，销售回款487.97亿元，现金流结构较好。公司拟向全体股东每10股现金分红12.5元，分红率高达97%，股息率达6%，超出市场预期。
受制于生猪价格上涨以及经济低迷等因素，屠宰量及肉制品收入均有所下滑。15年国内生猪价格节节攀升，屠宰利润受到影响，公司15年屠宰生猪仅1239万头，同比下滑17.46%；但由于猪肉价格的上涨，均价（超过20元/公斤）显著上涨，公司屠宰业务收入仍实现了4.85%的增长。肉制品方面，由于猪价高企、经济下行导致需求低迷，肉制品销量及收入均出现下滑，公司高低温肉制品全年销量158万吨，同比下滑8.33%，肉制品收入22.64亿元，同比下滑10.14%（其中高温肉制品下滑9.1%，低温肉制品下滑11.2%）。
进口大增致使肉制品成本下降，提升公司整体毛利率。由于国内猪价持续上涨，成本压力较大，公司一方面通过低成本的猪肉库存来平滑成本，另一方面通过集团内部进口美国低价猪肉平抑成本（报告期通过罗特克斯和史密斯菲尔德分别采购16.99亿元和3.81亿元），加上其他大宗原材料价格下降推动肉制品成本同比下降16.83%，直接带来肉制品毛利率提升5.52pct。屠宰业务方面由于开工率大幅下滑以及生猪成本上升导致成本上涨，毛利率同比下降2.25pct。主要受益于肉制品毛利率的提升，公司15年整体毛利率20.8%，同比提升0.9pct。
屠宰有望放量，猪肉进口量继续提升，看好16年收入利润双增长。公司对经销商尤其是屠宰业务经销商的考核开始侧重收入规模，奖励制度也会进行相应调整，按照销量提升会给予额外奖励，加上16年生猪与猪肉价差相对会趋于平稳甚至好转，屠宰利润向好，公司屠宰量有望出现较为明显的恢复，收入恢复正向增长。同时公司16年预计进口猪肉将达35亿元左右，在中美猪肉价差较为明显的情况下，公司成本将进一步降低，带来公司利润的增长。此外，今年全年猪肉均价相对于去年仍会有所提升，我们预计全年收入因屠宰放量以及猪价原因实现10%以上增长。其中，16Q1因去年同期猪肉价格相对较低以及进口肉较少，屠宰收入以及肉制品毛利会显著提升带来整体收入利润较大幅度的增长，收入有望20%左右增长，利润10%以上。
业绩恢复正增长，股息率高、安全边际足，维持强烈推荐。公司16年业绩有望实现双增长，且公司高分红率会维持相当一段时间，目前股息率6%，安全边际足，预计16-17EPS为1.38元和1.44元，按照16年20倍估值，目标价27元，维持强烈推荐评级。
风险提示：需求不及预期、食品安全风险。

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