报告名称：九洲药业(603456)2015年年报点评：业绩符合预期 产业链布局推进
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-08
研究机构：国泰君安
研究员：于溯洋,丁丹
股票名称：九洲药业
股票代码：603456
页数：3
简介：投资要点：
维持增持评级。公司公告2015 年年报,实现营业收入14.45亿元，同比增长12.31%,归母净利润2.00 亿元，增长50.12％，符合市场预期。考虑到主要品种诺华抗心衰新药Entresto 终端推广效应体现有所延迟，小幅下调2016－2017 年EPS 预测至1.36（－0.10）/1.91（－0.20）元，预计2018 年EPS 2.61 元，维持目标价78 元，维持增持评级。
CMO 业务渐入佳境。传统特色中间体和原料药业务随产能恢复保持平稳；CMO 业务持续快速增长，实现营业收入4.89 亿元，同比增长 59.14%，收入占比、毛利润占比近一步提高，分别达到 36.99％、58.02％。高毛利的CMO 业务拉动公司整体毛利润提升。主要品种诺华Entresto 2016 年2、3 月份终端销售好转，预计下半年进入快速增长期；抗病毒、抗肿瘤领域以及非人用药CMO 产品线有望全面开花。CMO 总品种数目达到103 个,相比2014 年增加40 个，中长期高速增长有望持续。
推进CRO/CMO 产业链布局。公司积极推进CRO/CMO 一站式服务模式，为下游CMO 业务带来丰富的客户和品种储备, 国内布局业已完成，国际化战略持续推进。此外，新获卡马西平原研厂商API 长期订单，业务模式从原研高级中间体CMO 拓展到高端API 的CMO 业务，进一步增厚公司业绩，并为未来创新药API 的CMO 业务夯实基础。受益定增完成资本实力提升，预计上下游优质CRO 及原料药CMO 企业的布局和整合将持续推进。
风险提示：CMO 产能释放低于预期；新订单执行进度低于预期。

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