报告名称：隆鑫通用(603766)2015年年报点评：传统业务略有压力 转型升级全力推进
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-08
研究机构：中金公司
研究员：李正伟,奉玮
股票名称：隆鑫通用
股票代码：603766
页数：7
简介：业绩符合预期
公司公布2015 年业绩，全年实现营业收入70.4 亿，同比提高6%；实现归属于上市公司股东净利润7.7 亿，同比提高26.2%，符合之前的业绩快报。
公司同时公布一季度快报：Q1 营收18.7 亿元，同比增长30.2%，实现归母净利润1.96 亿元，同比增长23.8%。
发展趋势
4Q 大额计提减值准备，净利润同比下降。由于丽驰和威能4Q 开始并表，公司4Q 收入同比增长37%，4Q 毛利同比小幅上升0.6个点，期间费用率小幅上升0.1 个点。但由于4Q 一笔4800 万减值损失，使得归母净利润同比下降5%。
传统业务受行业拖累，产品结构实现升级。2015 年公司摩托车、发动机、发电机等行业均出现下滑，其中，公司摩托车业务首当其冲，销量同比下降6.3%，收入同比下降近10%，发动机和发电机业务受益于高端化产品占比提升而实现4.2%/23.3%（并表广州威能）的增长。随着年内与宝马合作的大排量发动机和摩托整车的量产，预计未来公司产品高端化进程将更进一步。
微型电动车和无人机业务将有突破。2015 年，山东丽驰微型电动车销量达3.7 万辆，实现净利5256.92 万元，由于投产初期产能利用率较低（总产能10 万），折旧摊销大，导致毛利仅12%，随着未来销量提升，毛利有望改善。此外，业绩期内公司的无人机XV-2 已完成多次试飞和调试，目前已进入样机试制环节。计划于今年5 月在哈尔滨进行验证和推广工作。
盈利预测
维持2016/17 年净利润为8.53/9.23 亿元的预测。估值与建议
考虑到市场整体风险，下调目标价26.7%至22 元，对应2016年21.6x P/E，维持推荐。
风险
新业务低于预期。

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