报告名称：鼎汉技术(300011)2015年年报点评：完成“地面到车辆”转型 探索国际化道路；“内生+外延”促持续增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-11
研究机构：银河证券
研究员：王华君
股票名称：鼎汉技术
股票代码：300011
页数：8
简介：1．事件
公司发布2015 年报，2015 年公司实现营业收入11.4 亿元，较去年同期增长43.84%；实现归属于上市公司股东的净利润2.6 亿元，较去年同期增长50.44%。
公司发布2016 年一季度业绩预告，公司一季度盈利约450 万元至-450万元，比上年同期下降85%至115%。
公司调整定增方案，定价基准日调整为为发行期首日，发行价格为不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的90%，或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的90%。
2．我们的分析与判断
（一）完成“地面到车辆”转型，探索国际化道路
公司2015 年业绩同比增长50.4%，略超之前市场预期。
公司3 年前明确提出了“地面到车辆，增量到存量”发展战略；2015年，公司完成了“地面到车辆”的战略转型，成为我国轨道交通高端装备的领军企业。报告期公司实现营业收入11.45 亿元，较去年同期增长43.84%，其中车辆设备实现营业收入7.23 亿元，较去年同期增长134.46%。
车辆产品技术要求高、附加值大，市场空间广，消耗磨损频繁，同时在招投标、生产、订单执行、
公司2015 年全年中标额达18.56 亿元，同比增长70%，其中车辆领域产品合计中标金额12.76 亿元（包括铁道客车DC600V 电源、车辆特种空调、车辆特种电缆、车载安全检测系统），创历史新高，占年度总中标额的68.75%，市场拓展成效显著；地面领域产品合计中标金额5.8 亿元，车辆领域产品中标量大幅超过地面产品。公司车辆产品实现的收入稳步提升，车辆产品占收入的比重已经从2014 年的38.76%提升至2015 年的63.18%。截至2015 年12 月31 日，公司合计待执行订单为16.37 亿元，同比增长63%，为2016 年营收及业绩增长打下基础。
“增量到存量”发展方面，公司成立北京鼎汉机电设备服务有限公司，存量业务由检测系统、地面电源服务销售、DC600V 电源大修、大铁空调大修等产品和服务销售组成，全年公司从服务、改造、大修等非新线、非新造车市场获得的订单接近3 个亿，从增量到存量的战略转型初见成效。
外延方面，公司收购了中车有限100%股权，进入了车辆空调市场，进一步实现了“地面到车辆”的战略落地；
此外，公司2015 年度展开国际化研究，一方面持续跟踪海外项目，紧跟中国中车各大主机厂的国际化步伐，
（二）去年一季度毛利高、今年费用增加致使一季度业绩下滑
公司预告2016 年一季度业绩同比下降85%-115%，主要原因为：（1）公司规模扩大及人员增加致使员工薪酬、银行利息等各项费用同比增加，此外公司全资子公司中车有限为生产基地搬迁做准备，相应人员和费用增加，导致一季度各项费用增长较多；（2）公司去年一季度执行的订单有两个金额较大的高毛利项目，今年恢复正常水平，综合毛利率略有下降。
公司2016 年在手订单较多，且车辆产品占比大，我们判断公司全年仍将保持快速增长。
（三）公司高管、合作伙伴认购增发，凸显信心
公司调整增发方案，本次非公开发行股票定价基准日调整为为发行期首日，
我们认为，本次增发进一步完善了公司管理层与全体股东的利益共享和风险共担机制，提高了管理层的凝聚力和公司的竞争力，同时凸显了公司管理层对于公司发展的信心。同时，公司调整定价基准日可确保此次增发成功。
（四）股权激励力度大、范围广，助推公司发展
本次股权激励解锁条件为：以2015 年净利润和收入为基数，2016-2018 年相对于2015 年的净利润增长率分别不低于10%、20%、30%，收入增长率分别不低于10%、20%、30%。
本次股权激励行权价格为市价29.8 元，总规模超过2.6 亿元，人均约99 万元；
我们认为，本次股权激励力度较大，作用较强，将进一步改善公司激励机制，调动公司高层管理人员及员工的积极性，助推公司不断发展。
（五）平台化演进创新商业模式，拓宽成长空间
公司2015 年重点向平台化演进，同时继续尝试如PPP、能源管理等新的商业模式。公司与北京城建签署了战略合作框架协议，与贵阳市就贵阳市城市轨道交通装备产业建设业务方面建立战略合作关系。公司整体打包开拓市场战略开始落地，将进一步推动公司创新商业模式，并支持公司轨道交通设备产品“走出去”。公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。公司对行业外的产品和市场也适当的进行投资与管理，通过创业孵化占据行业外新市场、新机会。我们认为，相关举措将拓宽公司成长空间。
3．投资建议
预计公司2016-2018 年EPS 为0.63/0.78/0.97 元，PE 为33/27/22 倍；公司继续推进“地面到车辆，增量到存量”发展战略, 同时着眼于海外市场，发掘新机会，预计未来公司业绩仍有上调潜力，维持推荐。风险提示：铁路重大事故致行业景气下滑；铁路投资下滑风险；公司“跨界”发展低于预期。

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